本报告导读：

2025年报业绩略低于团队此前预期，四季度计提减值9.7亿为主要拖累；报告期户公司三年战略顺利收官，投资、经纪业务亮眼，投行、资管收入稳步增长，后续公司有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。

投资要点：

维持“增持”评级，下调目标价至17.60元/股，对应2026年1.5xPB。

2025年中国银河实现净利润125.2亿/yoy+25%，调整后营收（营业收入-其他业务成本）282.0亿/yoy+25%，加权平均ROE同比+1.54pct至9.8%；Q4单季净利润15.5亿/yoy-49%/qoq-65%（四季度计提减值9.7亿拖累，主要为信用类业务预期信用减值风险增加）。公司三年战略顺利收官、夯实高质量发展基础，有望助力公司下一阶段超预期发展；预计公司26-28年净利润141.8、152.9、162.1亿元（前值26-27年为139.8、150.5亿元），分别同比+13%/+8%/+6%，目标价17.60元/股（前值为22.07元），对应2026年1.5xPB，维持“增持评级。

各业务线收入均正增，其中投资、经纪业务为主要驱动。1）营收拆分看，投资&经纪为增长主因：2025年中国银河投资、经纪、投行、资管业务收入分别为131.5、88.5、8.3、5.2亿元，分别同比+15%、+43%、+37%、+7%，收入占比47%、31%、3%、2%。2）经营杠杆稳定、投资杠杆略缩：期末公司经营杠杆4.28x，同比+0.21x/环比+0.06x，投资杠杆2.68x，同比-0.07x/环比-0.07x；期末投资类资产3958亿元/较24年扩张91亿元，其中交易性金融资产中股票规模提升45亿元、公募基金规模提升112亿元，0CI权益规模增长58亿元，0CI债规模下滑64亿元。

经纪业务基本盘稳固，国际、投行业务加速成长。1）经纪业务基本面稳定：25年公司实现代买净收入76.6亿元/yoy+45%，实现代销净收入5.9亿元/yoy+77%，期末公司客户总数超1930万户/yoy+12%。2）投行业务回暖、股权投行实现突破：25年完成IPO1单、再融资7单（去年仅完成1单再融资），全年债承规模达6826亿/yoy+37%/位居行业第6.3）国际业务加速成长：银河国际控股25年净利润5.3亿/yoy+62%，银河海外经纪业务市场优势地位持续巩固，其在新加坡/马来/泰国/印尼市场份额稳居第1/2/5/6；投行业务国际竞争力提升，港股IPO保荐规模首次进入行业前10。

催化剂：行业供给侧改革加速推进

风险提示：权益市场大幅波动