事件：3 月30 日，中国银河公布2025 年报。2025 年中国银河实现营业收入283.0 亿/yoy+24.3%；实现归母净利润125.2 亿/yoy+24.8%；其中，4Q25 营收55.5 亿/yoy-20.8%，归母净利润15.5 亿/yoy-49.4%；2025 年加权ROE 9.84%/yoy+1.54pct。

各业务线均实现正增长。全年看，公司2025 年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入88.5、8.3、5.2、44.8、131.5 亿元，分别同比+43%、+37%、+6.7%、+16%、+17%，收入占比分别为32%、3.0%、1.8%、16%、47%。单四季度看，公司4Q25 经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.4、3.5、1.2、12.8、10.6 亿元，分别同比+1.8%、+47%、-9.2%、+4.3%、-62%。

经营杠杆提升，投资杠杆略降。2025 年末总资产8557 亿/较年初+16.0%，期末经营杠杆4.28x/较年初+0.21x；期末投资资产规模3958 亿/较年初+2.4%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x；测算2025 年投资收益率3.36%/yoy+0.34pct，负债成本率2.38%/yoy-0.54pct。

财富管理业务优势持续巩固。公司坚定推进具有银河特色的财富管理业务转型，经纪业务方面，2025 年末公司客户总数超1930 万户，同比增长约200 万户。金融产品销售方面，2025 年末金融产品保有规模2519 亿/较上年末+19.3%，“银河金耀”资产配置规模突破65 亿，较上年末增长超5倍，个人养老金累计开户超23 万户，较上年末翻倍增长。投资顾问服务方面，2025 年末注册投顾4320 人/较上年末+6.5%。两融业务方面，公司期末融资融券业务余额1362 亿/yoy+47.9%，市占率5.4%/yoy+0.4pct。

国际业务持续突破，打开增长空间。银河国际控股方面，港股IPO 规模首次排进香港市场前10，参与项目数排名中资券商第4，离岸债券发行量排名中资券商第5。银河海外方面，经纪业务交易金额在新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚分别排名第1、2、5、6。总的来看，公司2025 年实现境外地区收入25.7 亿/yoy+18.2%，占主营业务收入比重达9.1%/yoy+3.0pct，贡献占比有望持续提升。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E 中国银河归母净利润分别为149、159、164 亿元，同比+19%、+7%、+3%。4/3 收盘价对应2026-2028E 年动态PB 分别为1.06x、0.98x、0.90x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。