事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入25.21 亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润3.38 亿元，同比下滑16.39%；其中，单三季度实现营业收入8.58亿元，同比增长5.38%，实现归母净利润1.01 亿元，同比下滑8.73%，降幅持续收窄。

25Q3 收入增速提升，利润降幅收窄，需求复苏可期。

（1）成长性：2025 年前三季度，公司实现营收25.21 亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润3.38 亿元，同比下滑16.39%；其中，单三季度实现营业收入8.58 亿元，同比增长5.38%，实现归母净利润1.01 亿元，同比下滑8.73%。行业层面，2025 年以来，国内外宏观环境错综复杂，国内近期投资增速放缓、工业产能利用率下降、制造业PMI 自4 月以来持续位于荣枯线以下，部分下游市场增长动力不足，海外地缘政治冲突频发，美国新关税政策对全球贸易的短期冲击加剧，中长期不确定性增加。在此背景下，公司前三季度营收实现正增长，充分表现出公司作为行业龙头的韧性。展望未来，国内市场受国家逆周期调节政策催化，需求有望迎来复苏，公司近期订单已实现小幅增长；同时公司持续发力海外，筹划布局海外区域产能，进一步加快全球市场营销布局，海外有望持续贡献弹性。

（2）盈利能力：2025 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为25.98%和13.42%，同比分别下降2.05%和2.78%，我们判断，主因是国内市场内卷降价叠加产能利用率下降。随着国内需要改善，产品价格已保持稳定，叠加国外占比快速提升，公司盈利有望逐步回升。

需求复苏+进口替代+出海，期待公司业绩触底反弹。①需求：2025 年以来，国家持续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断加大逆周期调节力度，将有利于扩大机床市场需求，复苏可期。②进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，24 年金切机床进口额为48.3 亿美元（按照11 月4 日1 美元≈7.124 人民币计算，对应约344 亿人民币），占当年国内金切机床消费额1163 亿元的29.6%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，有望持续受益国产替代。②海外：公司针对海外市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局，海外市场弹性可期。

维持“买入”评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为5.18/5.81/6.58 亿元，同比分别为-1%/12%/13%，对应的PE 分别为21/18/16 倍。维持“买入”评级。

风险提示：通用设备行业复苏不及预期、机床需求不及预期、公司接单水平不及预期、行业竞争加剧、研报使用的信息更新不及时风险。