事件：公司公告2025 年一季度实现营收42.03 亿元同增2.87%；实现归母净利润1.44 亿元同降20.53%；实现扣非归母净利润1.79 亿元同增1.46%。

幕墙光伏订单稳健增长，积极推进业务转型。订单方面，2025 年一季度公司合计中标52.12 亿元同增0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标31.86 亿元同增5.11%，在行业竞争激烈的背景下仍维持稳中有增；室内装饰与设计业务中标20.26 亿元同降6.12%。公司持续深化和实施“出海”战略，同时业务重心从承接 BIPV 工程转向重点销售异型光伏组件，有望借助“产品化”业务转型持续优化经营模式并打开长期增长空间。

Q1 盈利水平同比下滑，经营现金流有所承压。公司销售毛利率为15.03%同降0.81pct；期间费用率11.49%同降0.28pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.60%/9.19%/0.70%，同比变动0.04pct/-0.13pct/-0.19pct；资产及信用减值损失率-2.24%同升0.29pct；归母净利率3.44%同降1.01pct；扣非归母净利率4.26%同降0.06pct，主要系公司金融资产和金融负债产生的公允价值变动以及处置金融资产和金融负债产生的损失规模同比扩大，导致非经常损失增加。公司期内经营性活动现金净流出10.84 亿元，较上年同期多流出1.16亿元；收现比120.34%同降11.61pct；付现比145.16%同降11.29pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为120.1/40.1/135.6/13 亿元， 较年初变动-4.18%/0.20%/-10.49%/7.18%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收232.9/241.0/245.8 亿元，归母净利润6.10/ 6.56/6.98 亿元，4 月29 日收盘价对应PE 分别为10.1/9.4/8.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品验证结果不及预期；市场反响不及预期；宏观经济波动风险。