建筑装饰主业稳固增长，现金流充沛支撑高分红回报。江河集团专注高端幕墙与室内装饰，构建“幕墙+内装”核心业务体系，在多个细分领域稳居行业前列。依托工程交付能力与优质客户资源，公司持续拓展港澳、东南亚、中东、澳洲等国际市场，品牌影响力不断提升。2024 年公司实现营业收入224.06 亿元，同比增长6.93%；归母净利润6.38 亿元，在减值计提增加与毛利承压背景下仍展现良好韧性。近年来公司强化“现金为王”理念，回款机制持续优化，2024 年经营活动现金净额达16.26亿元，较2023 年多流入7.65 亿元，净现比达211%，利润兑现能力持续增强。分红方面，2024 年公司分红比例大幅提升至约98%，截至2025/7/31，24 年江河集团对应股息率7.00%，在行业中处于领先水平，高股息属性值得重视。

行业修复与出清加速，龙头优势持续兑现。经历前期调整后，装饰装修行业自2021年起温和修复，2024 年产值达1.41 万亿元，实现连续四年正增长。受信用风险与需求收缩影响，行业出清加快，集中度持续提升。具备品牌、管理与交付能力的龙头企业展现更强韧性。江河集团稳定核心团队，压降住宅装饰占比，持续优化结构，2024 年行业市占率升至1.63%，连续两年提升，龙头“强者恒强”格局有望延续。

订单稳步增长，海外扩张与产品化转型打造新增长极。2024 年公司新增订单达270.49 亿元，同比增长4.68%，连续三年位居国内建筑装饰行业上市公司首位，稳居龙头。其中室内装饰订单增长显著，展现良好韧性。海外市场（含港澳）快速放量，新增订单76.3 亿元，同比大增57%，占比升至28%，成为主要增量来源。公司加快“产品化”转型，聚焦异型光伏组件与标准化幕墙产品出海，2024 年已实现首批出口，海外销售体系初步建立，未来增长曲线有望加速打开。

盈利预测与评级：基于以上假设，我们预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润分别为6.83、7.37、7.98 亿元，增速分别为+7.06%、+7.97%、+8.25%。公司持续推进产品化战略，加快幕墙与异型组件标准化、模块化，核心业务韧性强。我们选取同类装修装饰如金螳螂、亚厦股份作为可比公司，可比公司25 年平均PE 为16.50倍。在“高股息+出海”逻辑驱动下，公司具备较强中长期配置价值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期；行业竞争加剧及成本上行风险；BIPV 业务战略转型推进不达预期。