2025H1 归母净利增长1.7%，单Q2 归母净利润增30.4%。高股息7.26%彰显公司投资价值，中标全球第一座超过 1000 米的高层建筑。

投资要点：

维持增持。预测2025-2026 年 EPS0.61/0.67 元增 9%/8%，预测 2027 年EPS0.70 元增6%。上调目标价至10 元，对应2025 年16.4 倍PE。

2025H1 归母净利增长1.7%，单Q2 归母净利润增30.4%。(1)2025H1 营收93.4 亿元同比下降5.9%(2025Q1/Q2 同比2.9/-12.0%，2024Q1~Q4 同比19.5/7.4/4.5/2.1%)，其中建筑装饰87.6 亿元同降6.5%，医疗健康5.8亿元同增5.4%。2025H1 归母净利润3.3 亿元同增1.7%(2025Q1/Q2 同比-20.5/30.4%，2024Q1~Q4 同比11.1/9.1/3.9/-25.0%)，扣非归母净利润3.3亿元同增21.4%。(2)2025H1 毛利率15.7%(+0.1pct),其中Q2 毛利率16.3%(+0.8pct)，2025H1 期间费用率为10.7%(+0.7pct)，归母净利率3.5%(+0.2pct)，加权 ROE4.5%(-0.03pct)，资产负债率70.4%(+0.4pct)。

2025H1 减值同比少计提0.23 亿元，新签同比增长6.3%。(1) 2025H1 经营净现金流-10.3 亿元(2024 年同期-4.5 亿元)，其中 Q1/Q2 为-10.8/0.6 亿元(2024Q1-Q4 为-9.7/5.2/2.7/18.1 亿元)。2025H1 应收账款126.5 亿元同比基本持平，减值0.08 亿元同比少计提0.23 亿元。(2)2025H1 公司建筑装饰板块新签136.9 亿元，同增6.3%。其中幕墙与光伏建筑新签90.7 亿元同增9.8%占比66.3%；室内装饰与设计新签46.2 亿元同减19.9%占比33.7%。(3)海外新签52 亿元同增61%占38%，其中幕墙海外订单新签44亿元同增139%占幕墙订单49%。

高股息7.26%彰显公司投资价值，中标全球第一座超过1000 米的高层建筑。(1)公司2025 年7 月29 日发布未来三年（2025-2027 年度）股东回报规划，提出在2025-2027 年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或以总股本1,133,002,060为基数按每股分红0.45 元（含税）计算的分配金额的二者孰高值。(2)拟提议实施2025 年中期现金分红方案，拟向公司全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），共计派发现金红利1.7 亿元（含税），截止2025年9 月12 日股息率（TTM）7.26%。(3) 公司实施“出海”与“下沉”战略，旗下江河幕墙、承达集团、港源装饰等单位逆势而上，接连中标了全球第一座超过1000 米的高层建筑沙特吉达塔，折合人民币约20.12 亿元、沙特法赫德国王国际体育场等，进一步彰显了公司在全球市场的影响力。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。