Q3 收入提速、业绩同比高增，非经常性损益显著增加。公司发布2026 年三季报，26Q1-3，公司实现营业收入172.11 亿元/同比+18.3%，归母净利润7.89 亿元/同比+72.5%，扣非归母净利润5.80 亿元/同比+51.4%。单季度看，26Q3，公司实现营业收入63.87 亿元/同比+22.5%，归母净利润3.49 亿元/同比+169.0%，扣非归母净润1.31 亿元/同比+170.2%。26Q1-3，公司非经常性损益合计2.10 亿元，主要为持有金融资产/负债产生的公允价值变动损益及其处置损益（3.20 亿元）。此外，根据公司前三季度计提信用减值损失及资产减值损失的公告，26Q1-3，公司前三季度计提信用减值损失2.46亿元、计提资产减值损失0.84 亿元，合计3.30 亿元，同比增加0.81 亿元，其中，信用减值主要为应收账款坏账损失（2.18 亿元），资产减值主要为投资性房地产减值损失（0.65 亿元）。

盈利水平提升，经营性现金流好转。利润率方面，26Q1-3，公司毛利率16.2%/同比+0.5pct；26Q3，公司毛利率15.8%/同比+0.2pct。26Q1-3，归母净利率4.6%/同比+1.4pct，26Q3，归母净利率5.5%/同比+3.0pct。现金流方面，26Q1-3，公司经营性现金流净流出3.81 亿元，同比少流出2.81 亿元；26Q3，公司经营性现金流净流入3.20 亿元，同比少流入0.46 亿元。

Q3 新签订单同比下滑，内装业务订单拖累较多。根据公司经营数据公告，前三季度中标金额196.34亿元，同比-11.6%，其中幕墙/内装订单分别为136.21/60.13 亿元，同比-4.3%/-24.6%；单季度看，26Q3 中标金额65.42 亿元，同比-23.2%，其中幕墙/内装订单分别为43.36/22.06 亿元，同比-16.1%/-34.2%。

盈利预测和投资建议。预计公司 26-28 年归母净利润分别为9.10/10.82/12.22 亿元，参考可比公司估值，维持合理价值14.46 元/股不变，对应公司26 年16 倍PE 估值，维持“买入”评级。

风险提示。应收账款计提减值风险、地产行业下行风险、海外业务不及预期。