事件：2026 年前三季度营收172.11 亿元，同比+18.26%；归母净利润7.89亿元，同比+72.51%；扣非归母净利润5.80 亿元，同比+51.36%。点评如下：

Q3 单季收入、净利润持续高增，海外项目继续转化兑现业绩。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 单季营收分别同比+7.75%/+22.58%/+22.47%；归母净利润分别同比+5.75%/+56.83%/+169.04% ， 扣非归母净利润分别同比+3.03%/+69.93%/+170.16%。公司归母净利润增长明显主要因为转让首颐医疗股权产生收益及公司营业收入规模增长所致；扣非归母净利润增长明显主要因为营业收入规模增长，境外项目营收占比提升使得公司整体毛利率提高所致。

毛利率提升、费用率降低，减值损失、投资收益增加，净利率提升。2026年前三季度毛利率同比+0.49pct 至16.19%；期间费用率同比-0.87pct 至9.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.16/-0.56/+0.03pct至1.27%/5.04%/2.26%/0.89%。此外，公司资产+信用减值损失3.30 亿元，损失同比+32.76%，占收入比重同比+0.21pct 至1.92%；投资净收益2.78亿元，25 年同期收益为0.25 亿元，占收入比重同比+1.45pct 至1.62%。综上，2026 年前三季度公司净利率同比+1.53pct 至5.04%。经营现金流方面，2026 年前三季度公司经营现金流净额-3.81 亿元，净流出同比-42.47%；其中收现比同比-2.95pct 至103.02%，付现比同比-3.99pct 至107.41%。Q3单季经营现金流净额3.20 亿元，净流入同比-12.68%。

订单有所承压，内装业务下滑较多。建筑装饰板块2026 年前三季度累计中标金额约为196.34 亿元，同比-11.61%，其中幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务分别中标约136.21、60.13 亿元，分别同比-4.34%、-24.59%。

投资建议：我们预计26-28 年公司实现归母净利润9.10、9.69、10.73 亿元，对应EPS 分别为0.80、0.86、0.95 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，宏观经济波动风险，海外经营风险。