公司发布2024 年年报。24 年公司实现营收564.74 亿元，同比-16.38%；归母净利润42.67 亿元，同比-36.44%。24 年公司整体业绩承压，期待口岸店持续恢复和市内店逐步落地贡献业绩增量，维持买入评级。

支撑评级的要点

24 年公司业绩承压。24 年公司实现营收564.74 亿元，同比-16.38%；归母净利润42.67 亿元，同比-36.44%；扣非归母净利润41.44 亿元，同比-37.70%。其中24Q4 公司实现134.53 亿元，同比-19.46%；归母净利润3.48亿元，同比-76.93%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比-81.42%。

离岛渠道市占率稳步提升，近期免税销售额降幅收窄。据海口海关数据，24 年全年离岛免税销售额为309.4 亿元，同比-29.3%，海南市场整体承压，但公司持续发展“首店经济”、创新购物体验，市场份额同比提升近2pct。海南岛封关临近，公司持续推进海南地区的重点物业建设，有望享受岛内零售市场的红利。25M1-2 海南离岛免税销售额为84.1 亿元，同比-13.3%，近期销售额降幅有所收窄，且整体客单价有所提升。

国际航班持续恢复，口岸免税销售实现大幅增长。受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司境内出入境免税门店销售实现大幅增长。日上上海24 年的营业利润和归母净利润同比均近乎实现翻倍。

积极布局市内免税，有望贡献业绩增量。公司全力推进原有市内免税店转型升级，24 年完成北京、上海、三亚、大连、青岛、哈尔滨6 家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津 6 家新增城市市内免税经营权，有望持续贡献增量。

估值

考虑到离岛渠道销售承压，我们预计公司25-27 年EPS 为2.28/2.71/3.18元，对应市盈率为26.5/22.3/19.0 倍。短期内建议关注口岸店的恢复，中长期建议关注公司市内店逐步落地贡献业绩，并仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局。当前公司估值已基本消化，维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。