4 月8 日起国家有关部门相继发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》（简称《“即买即退”公告》、调整关于对原产于美国的进口商品加征关税税率等公告。叠加此前《提振消费专项行动方案》，波动的国际环境下，我们认为提振内需的重要性不言而喻。本次“即买即退”政策有利于提升境外游客便利性，促进本地再消费。中免占据国内免税市场份额的81.74%（公司官网），旗下免税店作为旅游零售和承接消费回流的重要窗口，渠道价值得以凸显，有望受益于入境游需求增长，引入优质国货扩容产品矩阵，优化消费者体验，带动经营向上修复。维持“买入”评级。

“即买即退”带动入境消费升温，利好市内店等游客主流消费渠道税务总局4.8 晚发布离境退税“即买即退”政策，将该项服务措施从多地试点推广至全国。据《公告》，“即买即退”指境外旅客（在我国境内连续居住不超过183 日的外国人和港澳台同胞）在“即买即退”商店购买退税物品时，办理信用卡预授权后可现场申领退税款（增值税）。新政策将退税环节提前并扩大至全国，使得入境游客可更直观感受退税便利，二次消费意愿或有提升。2024.8 发布的《关于完善市内免税店政策的通知》鼓励国货潮品入驻市内店渠道，商品丰富度+购物便利性双提升有望进一步提振入境游客消费活力。据公司公告，24 年中免推进6 家市内店转型升级/中标6 家新增市内店经营权，重点挖掘国货品牌潜力、助推品牌出海。

免税渠道价值具备稀缺性，离岛免税销售有望企稳免税渠道因免除进口关税、消费税、增值税预计暂不受关税风波影响，或较国内其他渠道具备价格优势，有望承接部分需求转移。据4.10 商务部新闻发布会，自贸试验区内有关特殊监管区域现行保税政策维持不变。海南既是我国地理面积最大的自贸试验区，也是目前唯一自贸港，叠加封关在即（预计25 年底前，《海南自由贸易港建设总体方案》），战略意义或进一步提升。

据海口海关，25 年1 月/2 月离岛免税销售额31.3/52.8 亿，yoy-13.3%/-13.4%；24 年12 月-25 年2 月人均消费分别同比+7%/16%/25%，离岛免税销售额同比降幅有所收窄，人均消费已现企稳信号。

拐点可期，看好长期价值，上调A/H 股目标价至79.1 元/73.08 港币我们维持盈利预测，预计25/26/27E EPS 为2.26/2.56/2.91 元。参考可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值21X，考虑免税渠道价值再提升，公司龙头地位稳固，市内店积极催化，上调溢价率，上调A 股目标价至79.1 元（对应35x25 年PE，前值：67.8 元/对应30x25 年PE）/上调H 股目标价73.08 港币（对应30x25 年PE，H 较A 股折价率15%，前值：62.64 港币/对应25.5x25 年PE）。

风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。