事件描述

2025 年Q1：收入167.46 亿元，同比-10.96%，归母净利润19.38 亿元，同比-15.98%，扣非后归母19.36 亿元，同比-15.81%。

事件评论

收入端，海南离岛免税销售趋势向好，出入境口岸门店有序修复。2025 年Q1，海南离岛免税销售额同比-11%，其中，购物人次同比-28%，客单价同比+23%，购物人次下滑压力主要来自购物转化率下行。展望后市，二三季度，海南离岛免税销售额基数较低，若购物人次修复，销售额同比表现有望迎来拐点。出入境口岸门店，2025Q1 全国移民管理机构累计查验出入境人员1.63 亿人次，同比上升15.3%，客流带动下，口岸店收入预计稳步增长。

盈利能力方面，毛利率和费用率整体维持平稳，和公司稳健的经营策略及收入利润表现相一致。毛利率同比-0.33pct，期间费用率同比-0.20pct，主要系财务费用率-0.55pct，净利率同比-0.67pct。

免税和旅游零售是旅游业“吃住游行娱购”中“购”的重要一环；受益于旅游业明朗的发展前景和长足的发展趋势，水涨船高，免税行业也有望迎来新的成长机遇，龙头公司中国中免可期。旅游业一直是我国经济的重要组成部分，是战略性支柱产业、民生产业和幸福产业，也是拉动内需政策的重要落脚点。2024 年5 月17 日，全国旅游发展大会在北京召开，习近平总书记对旅游工作作出重要指示，强调“着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国”，“推动旅游业高质量发展行稳致远”，为旅游行业发展指明了方向。未来，受益于政策支持、产业升级、消费者消费偏好青睐等，旅游业有望实现量价齐增，成为拉动内需增长的重要引擎之一。

中国中免是我国免税行业领军企业，经过40 年的发展，已经积累了渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势。我们看好公司，奋力创新，行稳致远，未来，在拓宽区域市场、丰富产品品类、提升消费者体验、优化门店运营等方面发力，实现收入业绩稳健增长。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年归母净利润42.96/43.83/45.24 亿元，对应当前股价PE 分别为30.53/29.92/28.99X，维持“买入”评级。

风险提示

1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期；

2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；

3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；

4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。