事件描述

2025 年上半年：收入281.51 亿元，同比-9.96%，归母净利润为26.00 亿元，同比-20.81%。

单二季度：收入114.05 亿元，同比-8.45%，归母净利润6.62 亿元，同比-32.21%。

事件评论

收入端，分地区看，海南、上海收入同比承压，但是公司在海南免税的市占率逆势提升近1 个百分点，彰显公司运营能力。2025H1，公司在海南、上海区域的收入分别为150.31和68.70 亿元，分别同比-10.45%和-19.18%，其中，海南市场，主要受离港旅客同比下滑、购物转化率下降等因素影响，免税购物人次减少；上海市场，或受品类相对集中、竞争加剧影响。分免税和有税渠道看，免税渠道更具韧性，有税渠道下滑较多。2025H1，公司免税和有税收入分别为203.43 和71.89 亿元，分别同比-6.13%和-21.50%。分线上和线下渠道看，2025H1，线下和线上收入分别为197.03 和78.28 亿元。

盈利能力方面，综合毛利率略下滑，费用端略有提升，整体表现平稳。2025H1，综合毛利率32.8%，同比-0.8 个pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/持平/+0.1/-0.3个pct，期间费用率合计同比+0.2 个pct，叠加投资收益减少的影响，公司净利率10.3%，同比-1.3 个pct。

免税和旅游零售是旅游业“吃住游行娱购”中“购”的重要一环；受益于旅游业明朗的发展前景和长足的发展趋势，水涨船高，免税行业也有望迎来新的成长机遇，龙头公司中国中免可期。旅游业一直是我国经济的重要组成部分，是战略性支柱产业、民生产业和幸福产业，也是拉动内需政策的重要落脚点。2024 年5 月17 日，全国旅游发展大会在北京召开，习近平总书记对旅游工作作出重要指示，强调“着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国”，“推动旅游业高质量发展行稳致远”，为旅游行业发展指明了方向。未来，受益于政策支持、产业升级、消费者消费偏好青睐等，旅游业有望实现量价齐增，成为拉动内需增长的重要引擎之一。

中国中免是我国免税行业领军企业，积累了渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势。我们看好公司，奋力创新，行稳致远，未来，在拓宽海内外市场、丰富产品品类、提升消费者体验、优化门店运营等方面持续发力，实现收入业绩稳健增长。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年归母净利润42.92/43.64/45.20 亿元，对应当前股价PE 分 别为33.22/32.67/31.54X，维持“买入”评级。

风险提示

1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；

2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；

3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。