公司发布2025 年半年报，25H1 实现收入281.51 亿元/yoy-10%，实现归母净利润26.00 亿元/yoy-21%，扣非归母净利润25.95 亿元/yoy-20%；单25Q2 实现收入114.05 亿元/yoy-9%，归母净利润6.62 亿元/yoy-32%，扣非归母净利润6.60 亿元/yoy-30%。

根据海口海关数据，25Q2，海南离岛免税销售额同比下降4.20%，对比25Q1 同比下降11.39%呈现边际企稳态势。公司在海南市场的优势地位进一步巩固，市场占有率同比提升近1 个百分点。

分子公司来看：25H1，1）三亚市内免税店实现收入103.43 亿元/yoy-13.7%，实现净利润6.05 亿元/yoy+12.75%，对应净利率5.85%/yoy+1.3pp；2）海口国际免税城实现收入30.56 亿元/yoy+0.4%，净亏损4.24 亿元、去年同期亏损4.31 亿元。

7 月23 日，国新办举行新闻发布会，国家发改委副主任王昌林、财政部副部长廖岷、海关总署副署长王令浚等参会发言。此次新闻发布会针对海南自贸港建设主题，明确了封关运作时间、优化了税收政策、优化了通行政策等。后续可持续关注海南封关相关进展带来的估值催化，关注公司境内口岸及市内免税表现。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年收入分别为599/641/685 亿元，yoy+6%/+7%/+7%,归母净利润分别为47/52/59 亿元,yoy+10%/+12%/+13%，当前股价对应PE 为31/27/24X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，政策落地不及预期风险。