事项：

公司2025 前三季度实现营收398.62 亿元(yoy，-7.34%)，归母净利润同比下滑22.13%至30.52 亿元，扣除非经常性损益后为30.36 亿元(yoy，-21.6%)。eps（基本）为1.48 元。

平安观点：

单Q3 季度公司收入与上年同期基本持平，为117.11 亿元（同比略微下滑0.38%），降幅较Q1、Q2 的同比-10.96%、同比-8.45%进一步收窄；单季度归母净利润同比下滑28.94%至4.52 亿元，相比去年，变化主要是三项费用增加1.34 亿元、投资净收益减少0.27 亿元。

前三季度公司累计收入同比-7.34%至398.62 亿元，毛32利.5率4%为(同比变化，-0.58pct，下同)，净利率为8.69%(-1.33pct)，销售费用同比（下同）-4.98%至64.57 亿元，销售费用率16.2%，+0.4 pct。

据公司引自海口海关数据，2025 年9 月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，喜获近18 个月以来的正增长回归态势。此外，10 月30 日财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》（以下简称《通知》），明确自2025 年11 月1日起完善免税店政策，旨在进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，促进入税商品零售业务健康有序发展。《通知》涉及积极支持国内商品进入免税店销售、进一步扩大免税店经营品类、放宽免税店审批权限及完善免税店便利化和监管措施等，未来有望带来一定免税增量。

投资建议：公司持续坚持战略引领，三季度在深耕免税业务的同时，持续深化“商品+场景+服务”创新 模式，紧跟消费者需求变化，持续创新消费场景，激发消费活力。为提升投资者回报，公司拟首次开展中期分红，拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税），合计派发5.17 亿元（含税），　　占2025 年前三季度归属 于上市公司股东净利润的比重为16.95%。目前虽受消费意愿影响，但公司持续夯实竞争力，亦注重投资者回报。基于三季度经营情况，我们调整2025-2027 年业绩预测至43、50、55 亿元（此前预测为47、56、61 亿元），对应当前市值（以2025 年10 月31 日收盘价计）对应估值分别为36.6、31.5、28.5 倍PE。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济不及预期影响消费意愿。如宏观经济环境不及预期，则居民对包含旅游零售在内的消费意愿将受影响，公司旗下海南及出入境免税店、市内免税店销售可能不及预期。2）出入境政策及国际环境不利影响。出入境政策及国际环境如发生不利变动，则进店客流、购物人数等将会受到影响，同时也影响公司相关免税店布局和规划。3）市场竞争激烈。近年来包含化妆品在内的多个细分行业的品牌商积极拓展多个渠道，且目前出入境旅游恢复，国内免税参与全球免税运营 商的竞争，若市场竞争加剧，则影响公司销售和利润率水平。4）战略项目投资及管理未达预期的风险。公司围绕战略目标 进行中长期规划和项目投资，如环境发生变化，或审批、建设、招投标等环节不及预期，战略项目投资和管理可能有不达预期的风险。

5）其他风险：品牌拓展不利、或合作条款不佳（如销售价格显著高于海外市场等），将不能充分发挥市内免税店政策效力等。