事件：公司发布3Q2025 财报。3Q2025，公司实现收入117.11 亿元/yoy-0.38%，归母净利润4.52 亿元/yoy-28.94%，扣非归母净利润4.41 亿元/yoy-30.56%。2025 年前三季度，公司实现收入398.62 亿元/yoy-7.34%，归母净利润30.52 亿元/yoy-22.13%，扣非归母净利润30.36 亿元/yoy-21.60%。

毛利率稳定，销售费用投放略有增加。3Q2025，公司实现毛利率32.01%/yoy-0.02pcts，整体较为稳定；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为18.75%/3.94%/0.25%，同比各+0.39/-0.10/+0.18pcts；综合影响下，公司归母净利率3.86%/yoy-1.55pcts。2025 年前三季度，公司毛利率为32.54%/yoy-0.58pcts；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为16.20%/3.31%/0.17%，同比各+0.40/+0.01/+0.15pcts；综合影响下，公司归母净利率为7.66%/yoy-1.45pcts。

首次开展中期分红，回购方案获批。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.50 元（含税），合计派发现金红利5.17 亿元（含税），占公司归母净利润16.95%。第五届董事会议上同意公司回购总数不超过公司已发行的A 股和/或H 股各自股份数量的10%。

投资建议：公司是国内免税行业龙头，持续深耕运营能力，我们认为随着海南离岛免税节假日数据逐步改善，叠加出入境数据恢复较好，公司的离岛免税和口岸免税有望迎来拐点，同时公司积极发力市内免税业务打造第二增长曲线。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为40.29/48.61/56.79 亿元，对应PE 分别为39X、32X、28X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、天气扰动客流、出境游分流等