公司发布公告，全资孙公司中免国际拟通过自有资金不超过3.95 亿美元收购DFS 大中华区业务，同时与LVMH 集团签订合作协议且后续将向其增发股份，加强两者的全球合作。公司的国际化业务布局全面深化，海南免税销售迎来多重政策利好，维持买入评级。

支撑评级的要点

收购DFS 大中华区股权，巩固港澳地区优势地位。公司全资孙公司中免国际拟以不超过 3.95 亿美元的现金，收购 DFS 大中华区旅游零售业务的相关股权及资产，包括 DFS 新加坡、DFS 香港持有的DFS CotaiLimitada100%股权以及其持有的香港2 家门店的相关资产（含人员、租赁合同、固定资产及存货），以及DFS 大中华区的无形资产。本次收购有利于公司进一步整合旅游零售资源，提高在港澳地区的优势地位，增厚公司利润，助力公司长期的国际化和全球化布局。24 年和25Q1-3，DFS港澳地区门店的净利润分别为1.28、1.33 亿元，截至25 年9 月30 日，DFS 位于港澳的9 家门店的总估值为31.34 亿元（约4.41 亿美元），交易对价为3.95 亿美元，假设25 年DFS 港澳门店净利润约为1.5 亿元，对应P/E 为18x，收购估值较为合理。

引入头部奢侈品集团LVMH，实现强强联合。公司拟向LVMH 间接全资附属公司 DelphineSAS 及Miller 家族信托旗下的ShoppersHoldingsHK定向增发 H 股股份。发行价格为77.21 港元/股，合计增发不超过1196.75万股，占发行后A +H 总股本的0.57%，限售一年，预计认购所得款项约9.24 亿港元。此次增发股份将公司与LV 集团在股权层面实现绑定，也展现出了奢侈品集团对于公司渠道的认可，有望深化两者的合作，强化公司的供应链和品牌优势，实现互利共赢。

估值

鉴于25 年前三季度公司业绩仍有承压，我们调整公司25-27 年EPS 为1.92/2.54/3.08 元，当前股价对应市盈率为50.2/37.8/31.2 倍。中长期来看，封关后离岛免税销售热度持续高涨，政策端多重利好持续释放，公司在各渠道布局逐步完善，看好公司作为龙头企业在免税行业景气上行的基础上迎来业绩增长，维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。