本报告导读：

海南离岛免税销售维持高增，看好中高端消费复苏以及离岛免税新政持续显效。

投资要点：

投资建议：维 持增持评级。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.79、2.57、3.00 元，参考同行业可比公司估值，给予2026 年40 倍PE，给予目标价102.80 元，维持增持评级。

事件：根据海口海关发布的数据，2026 年1-2 月，海口海关共监管离岛免税购物金额105.9 亿元，免税购物人数127.9 万人次，免税购物件数801.2 万件，同比分别增长25.9%、16.6%和9.9%。2026 年春运期间（2 月2 日-3 月13 日），海口海关共监管离岛免税购物金额75.9 亿元，同比增长39.8%；购物人数95.3 万人次，同比增长30.3%。

封关后海南客流稳健增长，离岛免税新政持续显效。春节期间（2 月15 日至2 月23 日），海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场运输航班起降10623 架次；完成旅客吞吐量192.56 万人次，同比增长6.0%，货邮吞吐量6042 吨，同比增长22.7%（按日均同比）。

春运期间，岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场共保障航班起降4.67 万架次，进出港旅客807.9 万人次。离岛免税新政实施后，离岛免税购物热度持续攀升。2025 年11 月1 日起，离岛免税商品类别由45 类扩大到47 类，新增了数码摄影器材、微型无人机等电子产品，享惠对象进一步扩大到从海南岛离境的旅客。黄金税收新政后免税渠道黄金首饰价格优势扩大，对销售起到拉动作用。

拟收购DFS 大中华区业务，有望实现品牌价值、会员价值和供应链体系协同。中国中免将通过全资子公司中免国际，以不超过3.95 亿美元的对价，收购DFS 港澳地区零售门店及其大中华区的无形资产。此次收购将使中国中免快速获取DFS 在港澳的九家核心优质门店，特别是填补公司在中国澳门高端市内免税市场的空白，将显著提升在大中华区旅游零售市场的渠道覆盖与主导地位。后续双方将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域展开更多的合作。

风险提示：收购推进不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧。