中国中免公司发布2026 年一季报，一季度实现营业总收入169.06 亿元，YoY+0.96%；归母净利润23.48 亿元，YoY+21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，YoY+20.76%。26Q1 公司毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。

海南业务高速增长，机场渠道处于调整期。26Q1 公司实现收入169.06 亿元/yoy+0.96%，其中海南地区实现营业收入125.85 亿元，同比增长28.26%，受益于海南自贸港封关与离岛免税新政策；其他机场渠道收入约43 亿元，同比下滑62%，主要是因为北京上海机场免税店到期，部分经营权外落王府井和Avolta，叠加一季度机场门店处于过渡期，此外日上线上业务同比大幅缩水。

毛利率提升， 费用控制显效， 净利率改善。2026Q1 公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，公司盈利能力稳中有升，我们认为或与产品结构优化、折扣减少、人民币汇率优化、采购成本下降有关，但也受到北上机场免税店处于过渡期的负面影响。费用端，2026Q1 公司销售费率/管理费率/财务费率分别为12.06%/2.69%/-1.01%，同比各-1.06/+0.16/+0.2pcts，销售费用的下降主要得益于机场业务的减少和佣金的优化；2026Q1 公司所得税率同比降低3.16pcts。

综合影响下， 营业利润为27.93 亿元/yoy+10.89% ， 所得税率为15.21%/yoy-3.16pcts，归母净利润23.48 亿元/yoy+21.18%，扣非归母净利润为23.37 亿元/yoy+20.76%，主要是海南业务增长带来的利润增量。

投资建议：受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，2026 年中免海南收入有望高增长，后续海棠湾三期项目将进一步强化闭环优势；京沪机场转场后租金优化、业绩有望逐步改善；线上平台矩阵化运营提升效率；叠加人民币汇率升值，公司利润率有望改善。预计公司2026 年/2027 年归母净利润49.5亿元/58.8 亿元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：消费下行风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率风险