2026Q1：实现营业收入169.06 亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48 亿元，同比增长21.18%；扣非后归母净利润23.37 亿元，同比增长20.76%。

事件评论

收入端，海南离岛免税增速领先，上海机场、北京机场店顺利开业。离岛免税方面，公司把握海南离岛免税新政实施以及全岛正式封关的机遇，持续深化海南自贸港业务布局。

2026Q1，海南地区实现营业收入125.85 亿元，同比增长28.26%。春节期间，三亚国际免税城单日最高销售额突破2 亿元，单日最高客流量达9.2 万人次。机场口岸方面，在新合约机制下，上海机场/北京机场免税店分别于1 月26 日/2 月16 日顺利开业，有望助力公司把握国际客流修复带来的增长潜力。

盈利能力方面，毛利率持续改善，叠加销售费用率节约等影响，公司净利率提升1.74 个pct，带动利润端增速显著高于收入端。2026Q1，公司毛利率33.63%，同比+0.65 个pct，预计和公司品类结构升级有关，销售费用率同比-1.06 个pct，带动期间费用率下滑，此外，叠加资产减值损失同比减少6655 万元，少数股东权益减少9592 万，多重因素影响下，公司归母净利润同比+21.18%，归母净利率同比+2.32 个pct。

展望后市：三重动能共振，业绩弹性可期。短期，出入境客流增长+市内店贡献增量+海南量价提升形成三重核心催化。中期，海南封关后"零关税"政策红利有望逐步释放，进岛客流持续增长可期，离岛免税有望实现较快增长。长期，公司收购DFS 大中华区股权、与LVMH 集团开展深度战略合作，"国潮"出海战略打开增量空间。

盈利能力与投资建议：预计2026-2028 年归母净利润分别为55/66/76 亿元，对应PE 分别为25/21/18X，维持"买入"评级。

风险提示

1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；

2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；

3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。