中国中免公司发布2026 年半年报，上半年实现营业总收入276.6 亿元，YoY-1.76%；归母净利润31.1 亿元，YoY+19.49%；扣非归母净利润30.8 亿元，YoY+18.61%。26 年上半年公司毛利率提升，净利率改善。

海南业务高速增长，机场渠道处于调整期。26Q2 公司实现收入107.5 亿元/-5.75%，其中海南地区实现营业收入59.7 亿元/+14.4%；其他机场渠道收入约47.8 亿元/-2.7%，主要是因为北京上海机场免税店到期，部分经营权外落王府井和Avolta，此外日上线上业务大幅缩水；最终归母净利润7.6 亿元/+14.5%，与此前预告基本一致，主要是海南业务增长带来的利润提升。

分渠道来看，2026 上半年三亚市内店收入132.5 亿/+28.2%，实现净利润14.7亿/+142.4%，受益于收入增加，结构优化和供应链利润调整；海口国际免税城收入36.7 亿/+20%，实现净利润1086 万元/同比扭亏；海免公司收入18.7亿/+2.5%，实现净利润6743 万/+17.3%；中免国际收入215.5 亿元/+1.5%，实现净利润13.5 亿/+30.9%。

毛利率提升， 费用有所提升， 净利率改善。26Q2 期间公司毛利率为34.32%/+1.87pct，主要是低毛利的线上业务减少，环比增长0.69pct。2026上半年公司毛利提升0.9pct，其中免税业务毛利率36.9%/-2.1pct，有税业务毛利率15.1%/+2.0pct；分区域来看，海南业务毛利率22.8%/+2.5pct；上海地区毛利率22.0%/-2.7pct；其他地区毛利率65.8%/-5.4pct。销售/管理/财务费用率分别为19.6%/4.1%/-0.9%，同比变动+1.5pct/+1.5pct/0.3pct。

综合影响下，归母净利润7.6 亿元/yoy+14.54%，扣非归母净利润为7.4 亿元/yoy+12.33%，主要是海南业务增长带来的利润增量。

投资建议：受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，2026 年中免海南收入有望实现增长，后续海棠湾三期项目将进一步强化闭环优势；京沪机场转场后租金优化、业绩有望逐步改善；线上平台矩阵化运营提升效率；叠加人民币汇率升值，公司利润率有望改善。预计公司2026 年/2027 年归母净利润49.1亿元/57.7 亿元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：消费下行风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率风险