事件：2026 年8 月20 日，公司发布2026 年半年度报告。2Q2026 公司实现营业收入107.49 亿元/yoy-5.75%；归母净利润7.58 亿元/yoy+14.54%；扣非归母净利润7.41 亿元/yoy+12.33%。

盈利能力持续提升。2Q2026 公司毛利率为34.32%同比+1.87pcts；销售费用率为19.62%同比+1.52pcts，商品结构优化及精细化运营成效显现，管理/财务费用率同比各+0.28/+1.69pcts，利息收入及汇兑收益减少虽对整体利润形成一定扰动，但公司归母净利率为7.05%/yoy+1.25pcts，盈利能力延续修复趋势。

海南基本盘表现向好，核心渠道布局进一步完善。2026H1 海南地区实现收入185.54 亿元，占分地区收入的67.7%，公司在海南离岛免税市场的经营业绩及市场份额实现双提升。报告期内，公司新中标29 个进出境免税项目，覆盖成都、武汉、广州、长沙等重点机场及多个水陆口岸，京沪机场免税门店亦完成升级运营。伴随海南离岛免税新政红利持续释放、国际客流稳步恢复，公司有望充分发挥供应链及渠道优势，推动收入端逐步改善。

DFS 并表增厚海外规模，协同效应有望逐步释放。公司于2026 年3 月19 日完成DFS 大中华区零售业务收购，并表至期末实现收入7.46 亿元、净利润0.11 亿元，贡献新的海外业务增量。公司正有序推进双方采购供应链、会员体系、信息系统及组织人才整合，并与LVMH 集团建立全球旅游零售合作伙伴关系，DFS 门店盈利能力有望持续改善，公司国际化布局进入加速阶段。

投资建议：公司海南核心市场优势稳固，毛利率及运营效率持续改善，机场渠道恢复与DFS 业务整合有望打开中长期成长空间。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为44.58/57.22/67.20 亿元，对应PE 分别为24X/19X/16X，维持“买入”评级。

风险提示：消费需求恢复不及预期；海南离岛免税政策变化；国际客流恢复不及预期。