事件描述

2026 年上半年，公司实现营业收入276.55 亿元，同比-1.76%（略优于业绩快报的同比-1.99%）；归母净利润31.06 亿元，同比+19.49%（与业绩快报基本持平）；扣非归母净利润30.78 亿元，同比+18.61%（业绩快报同比+18.67%）。

单二季度：公司实现营业收入107.49 亿元，同比-5.75%（略优于业绩快报的同比-6.3%），归母净利润7.58 亿元，同比+14.5%（与业绩快报基本持平）。

事件评论

海南离岛免税高增支撑收入表现，核心门店盈利明显修复。2026H1，公司海南地区实现收入185.54 亿元，同比+23.4%，显著好于整体收入增速。同期，海口海关口径，海南离岛免税购物金额199.2 亿元，同比+18.8%，购物人数279.3 万人次，同比+12.6%，公司在海南市场份额进一步提升。分核心主体看，三亚市内免税店收入132.56 亿元，同比+28.2%，净利润14.67 亿元，同比+142%；海口国际免税城收入36.66 亿元，同比+20%，实现净利润0.11 亿元，较上年同期亏损4.24 亿元实现扭亏，海南核心门店盈利修复明显。上海地区收入20.53 亿元，同比-70.1%，主要受机场免税店经营权调整、门店转场及线上有税业务收缩等影响，后续随着京沪机场门店恢复运营，收入有望逐步修复。

收入结构优化带动毛利率提升，盈利能力持续改善。2026H1，公司免税商品收入217.28亿元，同比+6.8%；有税商品收入51.22 亿元，同比-28.8%，收入结构进一步向高毛利免税业务倾斜。公司综合毛利率约33.9%，同比+1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/基本持平/+0.8pct，财务费用率上升主要受利息收入、汇兑收益减少等影响。

机场渠道恢复及DFS 整合有望贡献后续增量。上半年公司新中标进出境免税项目29 个，京沪机场门店完成升级运营，机场渠道有望逐步恢复。同时，公司完成DFS 大中华区零售业务整合，进一步补强港澳高端零售渠道及国际品牌资源。下半年重点关注海南离岛免税景气及公司市占率表现、京沪机场门店恢复进度，以及DFS 整合后的业务协同。

中国中免作为国内免税龙头，在海南离岛免税、机场、市内免税及海外渠道具备综合竞争优势。2026H1 海南业务增长较快、重点项目盈利明显修复，同时收入结构优化推动整体盈利能力改善。随着海南免税景气延续、机场渠道逐步恢复及DFS 协同释放，公司收入增速有望逐步改善，盈利端仍具备一定弹性。

盈利预测及投资建议：预计2026-2028 年归母净利润47/58/66 亿元，对应当前股价PE分别为23/19/16X，维持“买入”评级。

风险提示

1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；

2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；

3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。