本报告导读：

公司毛利率优化，盈利能力改善，机场渠道加速恢复。

投资要点：

投资建议：业绩符合快报，维持2024-2026年EPS分别为3.74/4.30/4.59元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024年略高于行业平均的27 倍PE，维持公司目标价102.6 元，维持增持评级。

业绩简述：2024Q1 营收188.07 亿元/同比-9.45%，归母净利润23.06亿元/同比+0.25%，扣非归母净利润22.99 亿元/同比+0.15%，归母净利率12.3%/同比+1.2pct/环比+3.2pct。

库存水平优化，毛利率回升。①2024Q1 毛利率33.3%/同比+4.3pct/环比+1.3pct。代购减少；库存优化，临期库存减少；积分政策调整；产品结构优化；加强汇率调控，汇率影响减弱。②销售费用率12.8%/同比+3.0pct/环比-2.0pct，管理费用率2.5%/同比+0.4pct/环比-1.5pct，财务费用率-0.7%/同比+0.8pct/环比+1.1pct。环比而言，机场租金协议调整后，中免租金费用大幅优化；同比而言，考虑固定成本，预计由于收入下降，新海港门店费用率同比去年有所增加；③存货水平优化，存货周转天数缩短。2024Q1 存货176 亿元/同比-33%/环比-16%，2024Q1 存货周转天数139 天/同比-16%

加强海南整体运营规划布局，与机场渠道合作共赢。离岛免税方面，品牌供给与服务不断提升，品类结构优化；口岸渠道方面，公司与首都机场、上海机场签署补充协议，充分利用双方优势实现合作共赢，提高机场免税市场竞争力。上海浦东机场2024Q1 国际旅客吞吐量恢复至2019 年73%，机场渠道加速恢复。

风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。