投资要点：

事件：公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收1893.99 亿元，同比下降1.85%；实现归母净利润193.23 亿元，同比下跌1.08%，基本每股收益1.46 元。其中Q4 单季度营收489.9 亿元，同比上升33.26%，环比Q3 的474.3 亿元上升3.29%；归母净利润47.09亿元，同比上升65.46%，环比Q3 的48.26 亿元下降2.43%。业绩符合市场预期。此外，公司2024 年年度拟每10 股派发现金股利5.92 元（含税），全年共计78.55 亿元，分红率约40.65%，参考4 月1 日收盘价，A 股股息率约5.8%。

自产煤销量增长，但价格及利润下跌。2024 年公司商品煤产量1.38 亿吨，同比增长2.5%；商品煤销量2.85 亿吨，同比基本持平；综合煤炭售价为564 元/吨，同比跌1.2%。自产煤方面：销量1.38 亿吨，同比增2.78%；售价562 元/吨，同比下跌6.6%；成本281.73元/吨，同比下降8.2%；毛利280 元/吨，同比下降5%，毛利率49.9%，同比增0.9pct。

24Q4 单季，自产商品煤销量3725 万吨，同比23Q4 增长8.79%、环比24Q3 增长8.95%；售价537 元/吨，同比下降10.1%、环比跌1.36%；吨成本269 元/吨，同比下降21.6%、环比下降2.1%；吨毛利269 元/吨，同比增长5.4%；毛利率50%，同比增长7.3pct。

煤化工产品销量增长，毛利持续改善。2024 年公司实现聚烯烃销量151.7 亿吨，同比增长2.6%；平均售价6991 元/吨，同比上升1.2%；成本6238 元/吨，同比下降2.1%；毛利753 元/吨，同比增长41.54%；毛利率10.8%，同比上升3.1pct。

财务费用减少，公司期间费用下降。2024 年公司期间费用97.79 亿元，同比降6.08%。

其中管理费用55.12 亿元，同比增1.1%；销售费用10.78 亿元，同比增2.7%；财务费用23.88 亿元，同比降20.25%，主要是公司带息负债规模下降以及持续优化债务结构进一步降低综合资金成本等影响。研发费用同比降12.57%至8.01 亿元。

在建工程稳步推进，加快打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必、苇子沟煤矿建设有序推进，安太堡2×350MW 低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工，榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目、图克10 万吨级“液态阳光”示范项目正加快建设，新能源投运及在建规模达到468MW，电网改造项目扎实推进。

投资分析意见：由于煤价下跌，因此我们下调公司25-26 年盈利预测，由203.51、208.87亿下调至175.13 亿和177.78 亿，并新增27 年盈利预测186.71 亿元。当前市值对应25-27年PE 分别为8X、8X 和7X。可比公司中国神华、陕西煤业25 年平均PE 为11 倍，公司较可比公司平均PE 有43%的折价，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。