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近日，公司发布2024 年年报，中煤能源2024 年实现营业收入1894.0 亿元，同比减少1.9%；归母净利润193.23 亿元，同比下降1.1%；毛利率为24.9%，同比下降0.2pct，资产负债率为46.29%，同比下降1.39pct。

投资要点

煤炭板块：增产提效抵消煤价波动

产量方面。自产商品煤全年累计产量达1.38 亿吨，同比增长2.5%，增量主要来自大海则煤矿产能贡献。Q4 单季产量3526 万吨，环比Q3 降低1.54%，产能利用率维持高位。贸易煤全年销量2.85 亿吨，同比持平。

价格与成本方面。自产煤售价全年均价562 元/吨，同比下滑6.6%，全年相比前三季度下降1.58%。成本控制成效显著：吨煤销售成本281.73 元，同比下降25.28 元，降幅8.2%，主要受益于运输费用优化，及折旧摊销减少。

毛利润方面。煤炭业务全年毛利396.28 亿元，占公司总毛利的84.1%，为核心盈利来源。Q4 单季毛利103.75 亿元，环比Q3 上升10.31%。全年吨煤毛利280.27元，毛利率24.7%，同比下降0.2pct。

煤化工板块：产能扩张与成本优化双轮驱动

产量方面。聚烯烃全年产/销量151.4/151.7 万吨，同比增加1.8%/2.6%；尿素产/销量187.1/203.7 万吨，同比减少9.4%/4.9%；甲醇产/销量173.0/171.6 万吨，同比减少9.0%/10.6%。2024 年Q4 聚烯烃37 万吨，环比降低3.90%、尿素55.9 万吨，环比增加90.78%、甲醇51.7 万吨，环比增加50.29%，反映装置检修结束及需求季节性回暖。

价格和成本方面。聚烯烃销售均价6991 元/吨，同比增加1.2%；尿素均价2047元/吨，同比减少15.5%；甲醇均价1757 元/吨，同比增加0.5%。因煤价下行，成本有所优化。

毛利润方面。煤化工业务全年毛利31.12 亿元，同比下滑5.6%，毛利率15.2%，同比下降0.2pct。

煤矿装备板块：产值有所下降，但市占率仍维持高位

产量方面。全年产值111.5 亿元，同比减少8.5%，但市占率仍维持高位。

价格与成本方面。产品均价同比持平，但营业成本控制得当，使得毛利润仅小幅降低。

毛利润方面。煤矿装备业务全年毛利19.46 亿元，同比下降10.5%，毛利率17.5%，同比下降0.4pct。

2025 年公司经营计划

公司 2025 年全年计划自产商品煤产销量 13,300 万吨以上，聚烯烃产品产销量134 万吨以上，尿素产销量 205 万吨以上。

盈利预测与估值

结合公司2024 年经营情况和近期的煤炭市场变化，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为173.57/180.11/182.03 亿元，基于2025 年4 月14 日股价，对应PE 分别为 7.54/7.27/7.19 倍，由于公司业绩韧性强，因此给予“买入”评级。

风险提示

国家行政干预不确定性风险；绿色能源替代风险；煤炭价格下跌风险；经济恢复不及预期风险。