事件：2025 年4 月25 日，公司发布了2025 年第一季度报告。2025 年第一季度，公司实现营业收入383.9 亿元，同比下降15.4%；归母净利润为39.8亿元，同比下降20.0%；扣非归母净利润为39.4 亿元，同比下降19.4%。

25Q1 自产煤量增价减。1）产销量：25Q1，公司商品煤产量为3335 万吨，同比+1.9%，自产商品煤销量为3268 万吨，同比+1.1%，其中，动力煤/炼焦煤销量分别为3002/266 万吨，同比+1.4%/-1.5%。2）价格和成本：25Q1，公司自产商品煤综合价格为492 元/吨，同比-17.7%，其中，动力煤/炼焦煤价格分别为454/922 元/吨，同比-11.7%/-39.1%；自产商品煤成本为269.8 元/吨，同比-7.3%，其中，单位材料成本、维修支出、其他成本下滑幅度较大，同比分别-11.8%、-26.0%、-49.1%，单位运输及港杂费、外包矿务工程费同比上升，增幅分别为+5.2%、+10.5%。3）盈利能力：25Q1，公司自产商品煤毛利为222.3元/吨，同比-27.5%；自产煤毛利率为45.2%，同比-6.1pct。

25Q1 聚烯烃和甲醇盈利能力显著提升。25Q1，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为37.8/52.8/51.4/13.9 万吨，同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%；价格分别为6876/1702/1794/1861 元/吨，同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%；单位成本为5775/1342/1414/1475 元/吨，同比-2.1%/-14.0%/-18.8%/-2.6%；吨毛利分别为1101/360/380/386 元/吨，同比+16.0%/-46.7%/转盈/-47.6%。

其中，聚烯烃和甲醇价格稳中有涨，同时在成本下降的驱动下，盈利能力显著提升，两者25Q1 实现毛利率分别为16.0%/21.2%，同比+2.2/+25.1pct。

大股东计划增持5000~8000 万元，彰显对公司发展的信心。2025 年4 月8 日，公司公告，控股股东中煤集团计划12 个月内通过上交所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A 股股份，增持总金额不低于5000 万元、不高于8000万元，且增持数量不超过公司总股本的2%。4 月9 日，中煤集团通过上交所以集中竞价方式首次增持公司A 股股份60.59 万股，占公司总股本比例约为0.005%，增持金额为600 万元。

投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2025~2027 年公司将实现归母净利润162.22/172.10/181.64 亿元， 对应EPS 分别为1.22/1.30/1.37 元/股，对应2025 年4 月25 日收盘价的PE 分别为9/8/8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。