1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：A 股归母净利润39.78 亿元，同比-20%，对应每股盈利0.30 元，扣非归母净利润39.42 亿元，同比-19%，符合我们预期。H股归母净利润39.92 亿元，同比-27%。

评论：1）煤炭产销量同比略增。1Q25 公司商品煤产量3,335 万吨，同比/环比+1.9%/-5.4%，其中动力煤/焦煤产量分别为3,068/267 万吨，同比+2.5%/-5.0%，环比-5.4%/-6.0%。自产煤销量3,268 万吨，同比/环比+1.1%/-12%。2）自产煤售价同比下滑。1Q25 公司自产煤销售均价492 元/吨，同比/环比-18%/-8.5%，其中动力煤/焦煤销售均价同比-12%/-39%，环比-7.0%/-16%。3）吨煤成本继续改善，主要是安全费、维简费等使用增加。1Q25 公司A 股口径自产煤吨煤销售成本同比/环比-7.3%/+0.5%至269.8 元（剔除运输及港杂费后，吨煤成本同比/环比-10%/-1.0%至208.4 元），其中吨煤材料成本同比-12%至48.52 元，主要系露天矿自营剥离量和井工矿掘进进尺同比减少，其他成本同比-49%至20.16元，主要是安全费和维简费费用化使用力度加大，减少了专项基金结余成本等。4）1Q25 煤化工业务利润改善，收入同比-1.5%至46.74 亿元，成本同比-3.4%至38.11 亿元，毛利同比+8.3%至8.63 亿元。

发展趋势

公司发布《关于2025 年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，提出提升投资者长期回报，切实提高投资者获得感和满意度，坚持长期稳定的现金分红，持续加强市值管理。考虑到公司财务结构相对健康，负债率并不高，现金流整体充裕，中长期来看，我们认为公司具备逐步提升分红的能力，看好公司回报股东力度的加强。

盈利预测与估值

维持2025/26e A/H 股盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/26e P/E 为8.9x/8.8x，H 股股价对应2025/26e P/E 为6.8x/6.6x。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2025/26e P/E 为11.1x/11.0x，隐含25%的上行空间，对应H 股2025/26e P/E 为7.6x/7.4x，隐含12%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期；供给超预期释放。