事件：2025 年4 月25 日，公司发布了2025 年第一季度报告。2025Q1，公司单季度实现营业收入383.9 亿元（同比-15.4%，环比-21.6%）；归母净利润39.8 亿元（同比-20.0%，环比-15.5%）；扣非归母净利润39.4 亿元（同比-19.4%，环比-15.7%）。

煤炭产销量同比微增，煤价下跌拖累Q1 业绩。（1）2025Q1，公司商品煤产量3335 万吨，同比+1.9%，自产煤销量3268 万吨，同比+1.1%；（2）2025Q1，秦皇岛港口5500 大卡煤炭均价721 元/吨，同比-20.0%，公司自产商品煤售价492 元/吨，同比-17.7%，毛利222 元/吨，同比-27.6%，单位销售成本270元/吨，同比-7.3%；（3）在煤价下跌的背景下，公司2025Q1 煤炭业务营业收入312.5 亿元，同比-16.6%，毛利润74.5 亿元，同比-26.4%。

煤化工产品单位成本下降，聚烯烃、甲醇单吨盈利同比上升。（1）2025Q1，公司非煤业务收入71.42 亿元，同比-9.7%，毛利润20.1 亿元，同比-6.6%；（2）2025Q1，公司聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售量同比分别-4.8%、+8.9%、+33.6%、+8.5%；(3)2025Q1，公司聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单吨成本分别-2.1%、-14.0%、-18.8%、-2.6%；（4）2025Q1，公司聚烯烃吨毛利1101元，同比+16.0%，甲醇吨毛利380 元，同比实现扭亏为盈，尿素吨毛利360元，同比-46.7%，硝铵吨毛利386 元，同比-47.6%。

2025 年继续实施中期分红，股东增持彰显信心。（1）4 月25 日，公司发布关于2025 年度“提质增效重回报”行动方案的公告，公司2025 年将继续实施中期现金分红，分红比例不低于30%（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的归母净利润金额孰低者为准）；（2）2025 年4 月8 日，公司发布公告，控股股东中国中煤计划增持公司A 股股份，增持总金额5000~8000万元，增持数量不超过公司总股本的2%。

盈利预测、估值与评级：公司2025Q1 业绩符合预期，我们维持25-27 年归母净利润预测173 亿元、182 亿元、185 亿元，对应EPS 分别为1.31、1.37、1.40 元，公司盈利稳健、PB 估值低于1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。