旺季煤价或迎反弹，关注煤炭板块配置属性

近期港口煤价出现积极变化，中低卡煤种在结构性短缺的行情下率先止跌反弹，并带动高卡煤价小幅上涨，截至6 月25 日，CCI5500/5000/4500 卡动力煤价格每吨环比上周分别上涨2/10/9 元至617/546/481 元/吨。随着天气逐渐升温，旺季需求预期加强，在水电出力同比下滑的情况下，火电日耗负荷或将攀升巩固需求上行趋势，而近期产地安全环保检查增多、临近月底部分煤矿停产检修，国内产量有所收缩，且进口煤在煤价优势不在的情况下连续缩量也对市场供给端形成支撑，煤炭市场供需形势有望边际改善。本周北港库存较上周高点再次减少约50 万吨（-1.7%），我们预计随着后续日耗抬升，动力煤价格有望出现旺季反弹，建议关注煤炭板块当前低位配置属性，推荐受益于动力煤旺季反弹且盈利能力稳健的动力煤龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源。

旺季将至，需求端增长可期

在5 月水电发电量同比降幅达14.3%的情况下，尽管总发电量仅同比增长0.5%，火电发电量同比增速由负转正达到1.2%。全国主要城市6 月平均气温环比5 月上升15.7%，随着气温升高，电力需求持续增加，江苏省7 月集中竞价交易电价环比增加82.8 元/MWh 至395.6 元/MWh，火电作为基荷电源的出力程度或将随需求扩大而提升，6 月上旬日均总发电量同比增速达5.05%，而日均水电发电量仍同比下降15.38%，旬度火电日均发电量同比保持正增，增速扩大至2.59%。过去一周二十五省动力煤平均日耗同环比分别上升2.1%和5.2%，电厂负荷已进入季节性上升轨道，且据国家气候中心预测，7 月全国大部地区气温接近常年同期到偏高，而三峡水库近7 日平均出库流量同比下滑约8.8%，若后续来水持续不佳导致水电出力不足，火电发电量有望进一步提升，带动煤炭需求增长。

进口煤减量带动供给边际收缩

2024 年全年煤炭进口量达创纪录的5.4 亿吨，是国内煤炭供给的重要边际变量，而今年以来，随着国内需求走弱煤价持续下行，进口煤价格优势逐渐缩小，煤炭进口量不断下降，今年1-5 月共进口煤炭约1.9 亿吨，同比减少8.0%。主要进口国中印尼煤进口量下降最为明显，1-5 月累计进口印尼煤7,935 万吨，同比减少1,175 万吨（-12.9%）。据印尼能源与矿产资源部数据显示，今年1-4 月印尼累计煤炭产量2.2 亿吨，同比下降17%，主要受煤炭出口需求走弱及本土暴雨天气的不利影响，另外今年3 月印尼正式开始实施基于HBA 指数的出口定价机制，较过去出口贸易常用的ICI 指数价格偏高，叠加定价机制转换的摩擦成本，都对印尼的煤炭出口有一定拖累。

风险提示：水电强于预期；进口好于预期。