事件

2025 年8 月22 日，公司发布半年报，营业收入744.36 亿元，同比减少19.95%；归属于母公司所有者的净利润77.05 亿元，同比减少21.28%。第二季度营业收入360.44 亿元，同比减少24.26%；归属于母公司所有者的净利润37.27 亿元，同比减少22.65%。

投资要点

煤炭板块：量增价减，成本优化对冲价格下行产量方面。公司稳定增加优质煤炭供给，完成商品煤产量6,734 万吨，同比增加84 万吨；完成商品煤销量12,868 万吨，同比下降3.6%，其中自产商品煤销量6,711 万吨，同比增长1.4%。

价格和成本方面。上半年自产煤售价均价470 元/吨，同比下滑19.5%（减少114元/吨），其中动力煤售价436 元/吨，同比下滑14.7%，炼焦煤售价885 元/吨，同比大幅下滑35.4%。公司自产商品煤单位销售成本262.97 元/吨，同比减少29.91元/吨，下降10.2%，主要因为加大安全费和维修费费用化使用力度减少专项基金结余导致成本下降。

毛利润方面。受煤炭销售价格同比下跌影响，公司煤炭业务实现毛利143.47 亿元，同比减少55.01 亿元，下降27.7%；毛利率23.7%，同比下降1.8 个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少53.65 亿元。

煤化工板块：量增价跌，毛利率承压下行

产量方面。上半年，公司完成主要煤化工产品产量298.8 万吨，同比增长2.1%。 煤化工产品实现全产精销，主要煤化工产品销量316.6 万吨，同比增长2.7%。

价格和成本方面。聚烯烃销售均价6681 元/吨，同比下降3.9%；尿素均价1756元/吨，同比大幅减19%；甲醇均价1770 元/吨，同比下降0.2%；硝铵均价1883元/吨，同比减少13.5%。受益于原料煤价格下行，成本端有所优化，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本分别同比变化+9.6%/-11.0%/-23.5%/6.2%。

毛利润方面。公司煤化工业务实现毛利14.16 亿元，同比下降36.0%；毛利率15.1%，同比下降5.3 个百分点。

煤矿装备板块：产值下滑，毛利增长，主因材料成本下降公司煤矿装备业务营业收入47.67 亿元，同比减少8.64 亿元，下降15.3%；主要是液压支架销售额同比减少。公司煤矿装备业务实现毛利9.51 亿元，同比增加0.83 亿元，增长9.6%；毛利率19.9%，同比提高4.5 个百分点。

煤炭价格触底反弹，基本面有望持续改善

6 月以来，受煤矿减产、下游需求旺盛等因素影响，煤炭价格触底反弹，秦皇岛港5500 大卡动力煤从6 月4 日的609 元/吨上涨到8 月22 日的704 元/吨。预计随着上游持续减产，库存不断下降，煤炭价格有望继续上涨，基本面有望继续改善。

盈利预测与估值

结合公司2025 年上半年经营情况和近期的煤炭市场持续改善，我们预计下半年煤价中枢显著提升，预计2025-2027 年归母净利润分别为173.6/180.2/182.2 亿元，基于2025 年8 月22 日股价，对应PE 分别为 9.2/8.9/8.8 倍，由于煤炭行业基本面有望持续改善，维持“买入”评级。

风险提示

煤价超预期下跌风险；宏观经济恢复不及预期风险；在建项目进展不及预期风险；煤化工行业竞争加剧风险；安全生产事故风险。