公司发布2025 年半年度业绩报告。公司实现2025 上半年营业收入744.36亿元，同比减少19.95%；归属于母公司所有者的净利润77.05 亿元，同比减少21.28%；2025 年第二季度营业收入360.44 亿元，同比减少24.26%；归属于母公司所有者的净利润37.27 亿元，同比减少22.65%，环比-6.31%。

煤炭业务：产量增长，成本持续优化，降本增效凸显。

产销方面，公司25H1 年实现产销6734 万吨/12868 万吨，同比+84/-487万吨，25Q2实现产销3399万吨/6454万吨，同比+22/-514 万吨，环比+64/+40万吨；其中自产动力煤产销3159 万吨/3204 万吨，同比+69/+110 万吨，环比+91/+202 万吨；自产焦煤产销240 万吨/239 万吨，同比-47/-55 万吨，环比-27/-27 万吨。

价格方面，公司25H1 年自产煤售价471 元/吨，同比-112 元/吨，公司25Q2自产煤售价449 元/吨，同环比-121/-42 元/吨，其中动力煤售价419 元/吨，同环比-89/-35 元/吨（同期北港现货价格同环比-42.3/-21.5 元/吨）；焦煤售价844 元/吨，同环比-395/-78 元/吨（同期柳林低硫主焦同环比-749/-125 元/吨）。

成本方面，公司25Q2 年自产商品煤单位销售成本256 元/吨，同环比减少38/13 元/吨。主要原因1）公司强化招标采购管理，25H1 吨煤材料成本同比减少5.90 元/吨；2）科学合理管控工资水平，25H1 吨煤人工成本同比减少6.09 元/吨；3）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余，25H1 吨煤其他成本同比减少25.31 元/吨。

中期分红回馈市场，煤炭龙头典范。根据公司《2025 年中期利润分配方案公告》，按照公司2025 年上半年国际财务报告准则合并财务报表归属于上市公司股东的净利润73.3 亿元的30%计21.98 亿元向股东分派现金股利，每股分派0.166 元（含税）。公司提升2024 年度分红比例并实施2025 年中期分红，优化分红节奏，提升投资者获得感。

“两个联营”扎实推进，积极打造新的增长极。一方面，平朔矿区多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，低热值煤电、光伏项目陆续建成投产；一方面，蒙陕区域加快打造“煤-电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目即将开工，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目、陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目加快建设。此外，里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进，成为新的增长极。

投资建议。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为160 亿、171 亿、185亿，对应PE 分别为9.7、9.5、9.4 倍。维持“买入”评级。

风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。