事件：2025 年8 月22 日，公司发布了2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入744.4 亿元，同比下降19.9%；中国会计准则下归母净利润为77.0 亿元，同比下降21.3%，国际会计准则下归母净利润为73.3 亿元，同比下降31.5%；扣非归母净利润为76.5 亿元，同比下降20.7%。

25Q2 归母净利润环比微幅下滑。25Q2，公司实现营业收入360.4 亿元，同比下降24.3%、环比下降6.1%；中国会计准则下归母净利润为37.3 亿元，同比下降22.7%、环比下降6.3%，国际会计准则下归母净利润为33.3 亿元，同比下降35.9%、环比下降16.5%；扣非归母净利润为37.1 亿元，同比下降22.1%，环比下降5.9%。

25Q2 自产煤量增价减，成本降幅明显。1）产销量：25Q2，商品煤产量为3399 万吨，同比+0.7%、环比+1.9%，自产商品煤销量为3443 万吨，同比+1.6%、环比+5.4%，其中，动力煤/炼焦煤销量为3204/239 万吨，同比+3.6%/-18.7%、环比+6.7%/-10.2%。2）价格和成本：25Q2，公司自产商品煤综合价格为449元/吨，同比-21.5%、环比-8.8%，其中，动力煤/炼焦煤价格分别为419/844 元/吨，同比-17.5%/-31.9%、环比-7.7%/-8.5%；自产商品煤成本为256 元/吨，同比-13.0%、环比-4.9%。3）盈利能力：25Q2，公司自产商品煤毛利为192 元/吨，毛利率为42.8%，同比-5.6pct、环比-2.3pct。

25Q2 因装置大修聚烯烃产量下滑、吨成本上升。25Q2，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为28.9/51.8/46.8/15.4 万吨，同比-21.3%/-4.8%/+2.4%/+2.7%；价格分别为6454/1809/1743/1903 元/吨，同比-8.6%/-14.1%/-6.1%/-10.0%；单位成本7195/1275/1180/1301 元/吨,同比+23.3%/-8.3%/-29.5%/+16.1%；吨毛利分别为-741/534/563/602 元/吨，同比转亏/-25.3%/+208.4%/-39.4%。

聚烯烃产量下滑、毛利转亏主因装置大修，若剔除大修影响、聚烯烃单位销售成本25H1 同比下降了87 元/吨。

每股分红0.166 元，分红率28.52%，A/H 股股息率1.38%/1.88%。公司拟东分派现金股利21.98 亿元，中国会计准则下分红率为28.52%，国际会计准则下分红率为30%，即每股分红为0.166 元，以2025 年8 月22 日收盘价计算，A/H 股股息率分别为1.38%/1.88%。

投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2025~2027 年公司将实现归母净利润157.83/165.51/176.90 亿元， 对应EPS 分别为1.19/1.25/1.33 元/股，对应2025 年8 月22 日收盘价的PE 分别为10/10/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。