事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润为125 亿元，同比下降14.6%；其中Q3 实现营业收入361 亿元，同比下降23.8%；实现归母净利润为48 亿元，同比下降1.0%。

三季度煤价环比提升。1）产销方面，2025 前三季度公司实现商品煤售量19036 万吨，同比-7.4%，其中自产商品煤销量10145 万吨，同比+1.1%，公司产量较为稳定，销量下降主要是贸易煤的减少。2）售价方面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但在高长协下动力煤价格较为坚挺。公司煤炭售价469 元/吨，同比-18.2%；自产煤均价474 元/吨，同比-17%，其中Q3 自产煤均价482 元/吨，同比-11.7%，但环比+7.3%。公司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，而炼焦煤价下跌幅度较大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025 前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同比-10.1%，自产煤吨毛利216 元/吨，同比-23.9%，其中Q3 自产煤成本247 元/吨，同比-9.9%。4）总体而言，公司实现煤炭收入893 亿元，同比-24.2%，实现营业成本668 亿元，同比-24.6%；煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0%。

甲醇盈利大幅改善。1）2025 前三季度公司实现烯烃销量98 万吨，同比-13.3%，烯烃均价6547 元/吨，同比-6.1%，单位成本6275 元/吨，同比+4.3%。

2）2025 前三季度公司实现尿素销量181 万吨，同比+19.5%，尿素均价1746元/吨，同比-18.2%，单位成本1270 元/吨，同比-16.8%。3）甲醇利润同比大幅改善，2025 前三季度公司实现甲醇销量150 万吨，同比+24.0%，甲醇均价1757 元/吨，同比-0.6%，单位成本1269 元/吨，同比-28.7%，甲醇吨毛利488 元，同比增长502 元。

新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：里必煤矿400 万吨/年、苇子沟240 万吨/年煤矿预计投产。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目稳步建设。电力：乌审旗2×660MW 煤电一体化项目实现高标准开工，平朔矿区一期100MW、二期160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW 光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW 光伏、图克10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源进入加速建设阶段。

盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润170/185/194 亿元，同比-11.89%/+8.36%/+5.25%，未来有望提升分红，提高公司性价比，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。