公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营收1105.8 亿元（-21.2%），归母净利润124.9 亿元（-14.6%）；其中2025Q3 公司实现营收361.5 亿元，同比-23.8%，环比+0.3%，归母净利润47.8 亿元，同比-1.0%，环比+28.3%。

煤炭业务：自产煤产/销量维持相对稳定；三季度价涨本降，盈利能力改善。

2025Q3 公司商品煤产量3424 万吨，同/环比-4.4%/+0.7%，其中动力煤产量3231 万吨， 同/ 环比-1.9%/+2.3% ， 炼焦煤产量193 万吨， 同/ 环比-33.0%/-19.6%，安全事故影响焦煤生产；商品煤销售量6168 万吨，同/环比-14.3%/-4.4%，其中自产商品煤销量3434 万吨，同/环比+0.4%/-0.3%。

2025Q3 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为442 元/吨、993 元/吨，分别同比-46 元/吨、-183 元/吨，分别环比+23 元/吨、+150 元/吨。2025Q3 自产商品煤单位销售成本247 元/吨，同/环比-27/-9 元/吨。2025 年前三季度公司自产商品煤单位销售成本258 元/吨，同比-10.1%，主要系①公司优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少4.55 元/吨；②根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少26.66 元/吨。最终2025Q3 煤炭板块实现毛利82 亿元，同/环比-13.1%/+18.6%。

煤化工业务：甲醇成本下降、盈利显著改善带动板块业绩修复。2025Q3 公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别环比+6.2%/-3.7%/+6.4%/-17.5%，价格分别环比-180/-83/-12/-269 元/吨，单位销售成本分别环比-1237/-83/+19/+239 元/吨。经测算，2025Q3 煤化工业务实现毛利7 亿元，同/环比+87%/+52%。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

由于旺季以来煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为170/182/191 亿元（前值为162/165/172 亿元）。考虑公司煤炭、煤化工业务均有增量，业绩稳健性较强，且分红率有较大提升潜力，维持“优于大市”评级。

风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。