本报告导读：

公司煤炭业务销量继续提升，精细化管理成本持续降低，后续国企改革值得期待。

我们认为煤炭市场此轮周期底部已经显现在25Q2，未来公司有望显现业绩弹性投资要点：

维持“增持”评级。公司公布2025年三季报，实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润为124.85 亿元，同比下降14.6%。

其中Q3 实现营业收入361.48 亿元，同比下降23.8%；净利润为47.8亿元，同比下降1.0%。预计公司25-27 年EPS 为1.29/1.40/1.49 元。

根据可比公司2025 年14.51xPE，给予公司2025 年13x 的PE，对应目标价16.78 元。

煤炭业务自产煤销量继续抬升，深化成本管控成效显著。公司前三季度累计完成商品煤产量1.01 亿吨，同比下降0.7%；自产商品煤销量为1.01 亿吨，同比增长1.1%。公司累计煤炭业务实现营业收入893.33 亿元，同比下降24.2%；自产商品煤销售收入481.27 亿元，同比下降16.0%。其中Q3 完成商品煤产量3424 万吨，同比下降4.4%，自产商品煤销量3434 万吨，同比增长0.44%。公司Q3 自产煤售价为483 元/吨，同比下降62 元/吨；自产商品煤单位销售成本239 元/吨，同比减少26 元/吨。主要是公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，以及进一步优化生产组织；根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本。

煤化工业务毛利转正。公司三季度煤化工业务实现营业收入41.02亿元，同比基本持平，煤化工毛利为6.74 亿元，同比 2024 年三季度的2.75 亿元增长145.1%，核心驱动是尿素成本大幅下降 + 甲醇毛利由负转正，体现产品结构调整与成本管控的成效。

煤炭市场此轮周期底部已经显现在25Q2，未来公司有望显现业绩弹性。我们认为2025Q2 是这一轮煤炭下行周期的底部，近期港口煤炭价格已经全面回升至年初的770 元/吨，在当前国家能源局管控煤炭“超产”问题背景下，预计供给边际依然有所收缩并失去向上弹性，供需格局有望持续好转，带来煤炭价格中枢有望逐年抬升，中煤能源也有望显现业绩的向上弹性。同时，我们认为中国神华的千亿资产收购，打开了煤炭行业国企改革标志性意义的第一枪，我们认为中煤能源作为全行业第二大的央企，后续的国企改革发展预计会带来较大空间。

风险提示：煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期