事件描述

公司发布2025 年三季报：25Q1-Q3 实现归母净利润124.8 亿元，同比减少21.3 亿元（-15%）；25Q3 实现归母净利润47.8 亿元，同比减少0.5 亿元（-1%），环比增长10.5 亿元（+28%）。

事件评论

业绩超预期且优于同类型公司，主因调节专项储备基金使得吨煤成本下降+煤炭售价环比提升。具体来看：

量价：王家岭矿复产叠加市场回暖，动力煤涨价焦煤量价齐升。（1）产销：25Q3 自产煤销量3434 万吨，同比+15 万吨（+0.4%），环比-9 万吨（-0.3%）。其中25Q3 动力煤/炼焦煤销量3183/251 万吨，同比+47/-32 万吨（+1%/-11%），环比-21/+12 万吨（-1%/+5%）。

25Q1-3 自产煤销量10145 万吨，同比+107 万吨（+1.1%）。（2）售价：25Q3 自产煤售价482 元/吨，同比-64 元/吨（-12%），环比+33 元/吨（+7%）。其中25Q3 动力煤/炼焦煤售价442/993 元/ 吨， 同比-46/-183 元/ 吨（ -9%/-16% ）， 环比+23/+150 元/ 吨（+5%/+18%）。25Q1-3 自产煤售价474 元/吨，同比-97 元/吨（-17%）。

成本：加大安全维简费使用直接冲销成本，吨煤成本环比下降。25Q3 自产煤吨煤销售成本247 元/吨，同比-27 元/吨（-10%），环比-9 元/吨（-4%）。其中其他成本同环比降幅较大，25Q3 其他成本-16 元/吨，同比-30 元/吨，环比-42 元/吨，主因公司加大安全费和维简费使用减少专项基金结余。除此之外，25Q3 外包矿务工程费环比增幅较大（+30 元/吨），部分对冲吨煤其他成本降幅。

盈利：受益于煤价回暖及成本压降，煤炭盈利触底反弹。25Q3 煤炭毛利82 亿元，同比-12 亿元（-13%），环比+13 亿元（+19%），毛利率28%，同/环比均+5pct。

盈利预测：低估值央企盈利稳健，分红具备中期提升期权。预计公司2025 年归母净利润约170 亿元，对应2025 年10 月29 日收盘价PE 为10.76 倍，按2024 年分红比例41%计算股息率约3.8%。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。