中煤能源于2026 年3 月27 日发布2025 年度报告：

2025 年，公司实现营业收入1480.57 亿元，同比下降21.80%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.27%；扣非归母净利润177.17 亿元，同比下降7.26%；加权平均ROE 为11.43%，同比减少1.55 个百分点。

2025Q4 公司实现营业收入374.72 亿元，同比下降23.50%，环比增长3.66%；归母净利润为53.99 亿元，同比增长15.57%，环比增长12.95%；扣非归母净利润为53.28 亿元，同比增长13.90%，环比增长12.49%。

煤炭业务：全年产销稳定，Q4 盈利水平环比持续改善

2025 年，中煤能源实现商品煤产量13510.0 万吨，同比下降1.8%；商品煤销量13636.0万吨，同比下降0.9%；单位价格485.0 元/吨，同比下降13.7%；单位成本251.5 元/吨，同比下降10.7%；单位毛利233.5 元/吨，同比下降16.7%。

2025Q4，公司实现商品煤煤产量3352.0 万吨（同比下降4.9%，环比下降2.1%）；商品煤销量3491.0 万吨（同比下降6.3%，环比增加1.7%）；单位价格517.0 元/吨（同比下降3.9%，环比增加7.3%）；单位成本233.6 元/吨（同比下降13.0%，环比下降5.5%）；单位毛利283.4 元/吨（同比增加5.3%，环比增加20.8%）。

总体来看，2025 年中煤能源在煤价下行背景下持续强化精益化管理和标准成本管控，自产商品煤单位销售成本降至251.51 元/吨，同比下降10.7%，成本端优化成效显著。

展望未来，公司煤炭增量仍有释放空间：苇子沟煤矿（240 万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）预计在未来两年内建成投产，推动公司煤炭产量延续升势。

煤化工业务：全年聚烯烃与甲醇盈利显著改善，Q4 硝铵盈利环比修复

甲醇方面：2025 年，公司实现甲醇产量195.5 万吨，同比增加13.0%；甲醇销量196.3 万吨，同比增加14.4%；单位价格1737.0 元/吨，同比下降1.1%；单位成本1321.0 元/吨，同比下降25.7%;单位毛利416.0 元/吨，同比增加1990.9%。2025Q4，实现甲醇产量47.7 万吨（同比下降7.7%，环比下降3.8%）；甲醇销量46.8 万吨（同比下降8.2%，环比下降6.0%）；单位价格1673.1 元/吨（同比下降3.5%，环比下降3.3%）；单位成本1487.1 元/吨（同比下降16.2%，环比增加24.0%）；单位毛利186.0 元/吨（同比增加554.6%，环比下降65.0%）。

聚丙烯方面：2025 年，公司实现聚丙烯销量68.0 万吨，同比下降12.3%；单位价格6120.0 元/吨，同比下降7.7%；单位成本6143.0 元/吨，同比下降1.2%;单位毛利-23.0 元/吨，同比下降105.6%。2025Q4，公司实现聚丙烯销量20.1 万吨（同比下降12.2%，环比增加26.4%）；单位价格5617.2 元/吨（同比下降15.0%，环比下降8.3%）；单位成本5740.3 元/吨（同比下降15.0%，环比下降4.6%）；单位毛利-123.1 元/吨（同比增加12.2%，环比下降210.3%）。

聚乙烯方面：2025 年，公司实现聚乙烯销量70.1 万吨，同比下降5.5%；单位价格6548.0 元/吨，同比下降10.8%；单位成本6129.0 元/吨，同比下降2.1%;单位毛利419.0 元/吨，同比下降61.1%。2025Q4，公司实现聚乙烯销量19.6 万吨（同比增加28.1%，环比增加18.8%）；单位价格6019.8 元/吨（同比下降20.3%，环比下降6.2%）；单位成本5843.0 元/吨（同比下降17.8%，环比下降1.0%）；单位毛利176.8 元/吨（同比下降60.1%，环比下降65.8%）。

尿素方面：2025 年，公司实现尿素产量213.4 万吨，同比增加14.1%；尿素销量24　　2.3 万吨，同比增加18.9%；单位价格1752.0 元/吨，同比下降14.4%；单位成本1297.0 元/吨，同比下降21.7%;单位毛利455.0 元/吨，同比增加16.4%。2025Q4，公司实现尿素产量54.0 万吨（同比下降3.4%，环比下降1.5%）；尿素销量61.8 万吨（同比增加17.3%，环比增加4.6%）；单位价格1769.5 元/吨（同比下降1.6%，环比增加2.6%）；单位成本1375.9 元/吨（同比下降32.1%，环比增加15.4%）；单位毛利393.7 元/吨（同比增加272.7%，环比下降26.2%）。

硝铵方面：2025 年，公司实现硝铵产量58.6 万吨，同比增加1.9%；硝铵销量58.9万吨，同比增加3.0%；单位价格1776.0 元/吨，同比下降13.5%；单位成本1412.0元/吨，同比增加7.4%;单位毛利364.0 元/吨，同比下降50.7%。2025Q4，公司实现硝铵产量16.7 万吨（同比增加9.9%，环比增加32.5%）；硝铵销量16.7 万吨（同比增加11.3%，环比增加31.5%）；单位价格1695.1 元/吨（同比下降11.8%，环比增加3.8%）；单位成本1364.0 元/吨（同比下降1.9%，环比下降11.4%）；单位毛利331.1 元/吨（同比下降37.6%，环比增加253.7%）。

全年分红比例35%，现金回报延续稳健。中煤能源于2026 年3 月27 日发布《2025年年度利润分配方案公告》，2025 年拟派发末期现金股利每股0.217 元（含税），合计拟派末期现金股利28.76 亿元，叠加已派发中期股利21.98 亿元，全年现金分红合计50.74 亿元，占国际财务报告准则下股东应占利润的35.0%。我们以2026 年3 月27日A/H 收盘价为基础，测算2025 年中煤能源A/H 股息率分别为2.14%/3.03%；扣除已派发的中期股息后，末期股息率分别为1.21%/1.71%。

盈利预测、估值及投资评级：根据2025 年报及2026 年生产经营计划，考虑当前煤价与煤化工产品价格有望加速上行，我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1588.38/1668.42/1673.41 亿元（原预测值1815.75/1858.71 亿元），实现归母净利润分别为195.96/202.07/206.17亿元（原预测值169.42/188.92 亿元），每股收益分别为1.48/1.52/1.55 元，对应PE分别为12.1/11.7/11.5X，维持“买入”评级。

风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。