事件：公司发布2025 年报，2025 年公司实现营业收入1481 亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润为179 亿元，同比下降7.3%；其中Q4 实现营业收入375 亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润为54 亿元，同比增长15.6%。

上半年煤价下跌，三、四季度煤价环比提升。1）产销方面，2025 公司实现商品煤售量25586 万吨，同比-10.2%，其中自产商品煤销量13638 万吨，同比-0.9%，公司产量较为稳定，销量下降主要是贸易煤的减少。2）售价方面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但在高长协下动力煤价格较为坚挺。公司煤炭售价469 元/吨，同比-16.6%；自产煤均价485 元/吨，同比-13.7%，其中Q4 自产煤均价517 元/吨，同比-3.9%，自三季度煤价环比提升后，环比继续+7.3%。公司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，而炼焦煤价下跌幅度较大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025 年公司自产商品煤成本252 元/吨，同比-10.7%，自产煤吨毛利233 元/吨，同比-16.7%，其中Q4 自产煤成本234 元/吨，同比-13.0%。

甲醇盈利大幅改善。1）2025 年公司实现烯烃销量138 万吨，同比-9%，烯烃均价6337 元/吨，同比-9.4%，单位成本6136 元/吨，同比-1.6%。2）2025年公司实现尿素销量242 万吨，同比+18.9%，尿素均价1752 元/吨，同比-14.4%，单位成本1297 元/吨，同比-21.7%。3）甲醇利润同比大幅改善，2025 年公司实现甲醇销量196 万吨，同比+14.4%，甲醇均价1737 元/吨，同比-1.1%，单位成本1321 元/吨，同比-25.7%，甲醇吨毛利416 元，同比增长438 元。

新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：苇子沟240 万吨/年煤矿预计2026 年底建成、里必煤矿400 万吨/年预计2027 年底建成。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目稳步建设，预计2026 年12 月建成投产。电力方面：乌审旗2×660MW 煤电一体化项目预计2027 年下半年建成；平朔矿区一期100MW、二期160MW、三期100MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW 光伏项目并网发电；图克10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，其中新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）和配套公辅设施。

分红：中煤能源年末每股分红0.217 元，对应3 月28 日股价股息率约1.2%，全年共分红51 亿元，分红率28.4%，全年分红对应3 月28 日股价股息率约2.1%。

盈利预测及估值：预计公司2026-2028 年实现归母净利润180/186/198 亿元，同比+0.69%/+3.10%/+6.83%，未来有望提升分红，提高公司性价比，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。