业绩回顾

1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 业绩：A 股归母净利润38.44 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润38.48 亿元，同比-2.4%。H 股归母净利润38.65亿元，同比-3.0%。公司1Q26 业绩符合我们预期。

评论：1）煤炭产量下滑。1Q26 商品煤产量3,017 万吨，同比/环比-9.5%/-10%，其中动力煤/焦煤产量分别为2,851/166 万吨，同比-7.1%/-38%，环比-5.8%/-49%。产量下滑主要是王家岭煤矿遇到断层影响，另外部分煤矿需要处理积水等问题。2）自产煤售价同比小幅提升。1Q26 自产煤售价496 元/吨，同比/环比+0.8%/-4.1%，其中动力煤/焦煤售价同比+2.4%/+7.5%，环比-2.5%/-4.1%。3）吨煤成本增加。1Q26 公司A 股口径自产煤吨煤销售成本同比/环比+3.3%/+19%至279 元（剔除运输及港杂费后，吨煤成本同比/环比+4.6%/+19%至218 元），成本增加主要是部分生产队伍外包转自营及社保基数增长等使人工成本增加，产销量下滑也导致单位成本摊薄效应减弱。4）1Q26 煤化工业务利润下滑，主要化工品收入同比-1.5%至46.03 亿元，成本同比+1.8%至38.79 亿元，毛利同比-16%至7.24 亿元。

发展趋势

看好煤炭业务改善。4 月以来，国内动力煤和海外中低卡动力煤价格保持上行态势，海内外煤价维持倒挂状态，削弱国内电厂进口积极性。我们预计随着夏季电厂逐步开始补库，动力煤需求有望边际走强，供需情况或趋紧，支撑煤价进一步上行；关注煤化工业绩弹性。截至目前（4/27），公司主要化工品市场价较去年均价涨幅10%-40%不等，考虑油气价格抬升，我们预计短期化工品价格或维持偏高水平，公司煤化工盈利弹性有望逐渐释放。

盈利预测与估值

维持2026/27e A/H 股盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2026/27e P/E 为11.8x/11.8x，H 股股价对应2026/27e P/E 为8.4x/8.4x。维持A/H 股跑赢行业评级和A/H 目标价19.00 元/15.00 港元不变，对应A 股2026/27e P/E 为12.8x/12.8x，隐含9%的上行空间，对应H 股2026/27e P/E 为9.3x/9.2x，隐含10%的上行空间。

风险

需求不及预期；供给超预期释放。