中煤能源26Q1 年实现营收341.89 亿元（yoy-10.9%），归母净利38.44亿元（yoy-3.2%），扣非净利38.48 亿元（yoy-2.4%）。公司26Q1 业绩不及预期（我们此前预期26Q1 归母净利51.63 亿元），主要系1）26Q1公司自产煤单位成本阶段性反弹；2）公司煤价修复不及预期；3）26Q1 化工品涨价幅度和传导速度弱于我们预期，煤化工盈利修复尚未充分体现。我们认为26 年公司业绩有望获得两重弹性：1）我们认为“美以伊冲突”催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，国内动力煤或随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；2）化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。

煤价边际修复形成业绩支撑，产量释放有望摊薄成本26Q1 公司煤炭业务实现营业收入263.90 亿元（yoy-15.6%）、占总营收的77.19%，营业成本197.85 亿元（yoy-16.9%），推动煤炭业务毛利率同比提升11.37 个百分点至25.03%。销售端单吨煤价形成正向边际支撑，自产商品煤单吨售价同比上行4 元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11 元/吨，煤价稳步修复增厚单位收入贡献。成本端短期承压，当期自产商品煤单位销售成本278.76 元/吨，同比增加8.94 元/吨（yoy+3.3%）。成本抬升主要原因：一是生产队伍外包转自营、社保基数正常上调，带动人工成本同比增加；二是产销量同比回落，使得材料、折旧及摊销等固定费用单位分摊比例上升。

中长期来看，伴随公司生产节奏恢复、产量稳步释放，规模效应将有效摊薄单位固定生产成本，成本端有望持续迎来边际改善。

煤化工盈利边际改善，在建项目赋能长期成长

26Q1 地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价持续走阔带动化工品价格整体迎来修复窗口。但由于Q1 化工品涨价周期较短，产品价格仅较25Q4 实现环比改善，同比仍处于相对偏弱区间，化工板块盈利修复尚未充分体现。细分品类来看，聚丙烯价格环比上涨5.46%至6274 元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793 元/吨。同时公司内部成本管控成效显著，聚丙烯、尿素单位生产成本环比分别下降5.69%、4.21%，回落至5548 元/吨、1318 元/吨。

煤化工作为公司“煤-电-化-新”一体化战略核心板块，具备较强抗周期属性，化工品与原油价格联动紧密，随着油价高位延续，全年化工板块利润修复空间充足。此外，公司在建榆林煤炭深加工基地（年产90 万吨聚烯烃项目）预计2026 年底投产，投产后将显著扩充聚烯烃产能，完善产业布局，长期有望成为公司核心利润增长极。

盈利预测与估值

考虑1Q26 属于阶段性价格和成本压制，而全年量价预期逻辑未变，维持公司26-28E 归母净利润至207.75/210.23/216.42 亿元，对应EPS 为1.57/1.59/1.63 元。我们使用DDM 估值法，假设26 分红比例35.6%（23-25平均值），27-35 年在国央企市值管理考核趋势下分红比例年均提升0.6pct，考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性，我们给予永续增长率假设1%，维持WACC 假设为4.0%，维持A 股目标价20.81 元，参考近半年A/H 溢价39%（前值37%），给予H 股目标价17.17港币（前值17.21 港币）。维持“买入”评级。

风险提示：供给扰动超预期；在建项目进度不及预期。