业绩回顾

1H26 业绩基本符合我们预期

公司公布1H26 业绩：A 股归母净利润81 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润85 亿元，同比+12%。H 股归母净利润82 亿元，同比+12%；A 股2Q26 扣非归母净利润47 亿元，同比+27%/环比+22%。公司扣非业绩基本符合我们预期，盈利增长主要是煤炭和化工品价格上涨。

评论：1）安监趋严，煤炭生产节奏放缓。1H26 商品煤产量6,195 万吨，同比-8.0%。自产煤销量6,142 万吨，同比-8.5%；2Q26 商品煤产量3,178 万吨，同比-6.5%/环比+5.3%。2）煤炭售价上涨。1H26 自产煤售价524 元/吨，同比+11.5%；2Q26 自产煤售价550 元/吨，同比+22.5%/环比+10.9%。3）自产煤成本提升。1H26 自产煤吨煤销售成本（剔除运费）223 元，同比+8.8%，主要受产销量下滑影响。4）化工业绩释放。1H26 主要化工品销量同比+2.2%，业务收入/成本同比+12.2%/+3.3%，毛利同比+61%至22.08 亿元，2Q26 化工毛利同比+197%/环比+106%至14.84 亿元。5）1H26 剔除财务公司影响后的经营性现金净流入126.14 亿元，同比+68%，完成资本开支97.34 亿元。

发展趋势

运营优化、分红稳健、在建项目有序落地。根据公司公告，6、7月公司商品煤产量同比降幅明显收窄，我们看好公司运营较上半年继续优化；公司公布1H26 中期分红方案，拟派发每股现金红利0.184 元（含税），对应上半年A 股每股收益的30%，维持稳健分红；公司表示在建项目有序推进，其中乌审旗电厂进入设备安装阶段，榆林煤化工二期项目计划年末投产。

盈利预测与估值

考虑量价等假设调整，下调2026e A/H 股盈利8%/8%至181/176亿元，维持2027e A/H 股盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2026/27e 市盈率10.5x/9.7x，H 股股价对应2026/27e 市盈率7.3x/6.6x。考虑公司生产受到非经常性行业事件扰动，后续有望逐渐恢复，我们维持A/H 股跑赢行业评级和目标价19 元/15 港元不变，对应A 股2026/27e 市盈率13.9x/12.9x，隐含33%上行空间，对应H 股2026/27e 市盈率9.7x/8.9x，隐含34%上行空间。

风险

供给超预期释放；需求不及预期。