央企煤炭巨头增长稳健，分红潜力凸显投资价值，维持“买入”评级公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台。上市以来煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业迈进。2026 年煤价周期上行，我们维持公司2026-2028 年盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17 亿元。EPS 分别为1.55/1.66/1.83 元，当前股价对应PE 分别为9.6/8.9/8.1 倍。2026 年公司分红潜力大，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。

煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势公司煤炭资源位列行业前列。截至2025 年末，公司持有煤炭可采储量129.05 亿吨，控股范围内在产产能超1.57 亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1 年公司煤炭自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为0.61/0.46/0.12 亿吨；自产煤以动力煤为主，自产动力煤/炼焦煤产量0.58/0.04 亿吨，销量0.58/0.04 亿吨。

公司目前在建项目里必/苇子沟煤矿核定产能0.04/0.03 亿吨/年，预计2028/2027年投产，另有大海则煤矿0.04 亿吨/年储备产能。此外，集团承诺将在2028 年5月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能0.32 亿吨/年。前期项目方面，马营堡井田/丰予井田/大海则二号井设计产能合计0.32 亿吨/年。相关项目若顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。公司资源有序开发，新矿产能占在产产能比重高，支撑板块毛利水平维持优势。

其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润（1）煤化工业务布局聚烯烃/甲醇/尿素/硝铵，煤炭自给率超80%，新增重点煤化工项目有望于2026 年落地。（2）煤炭装备业务持续赋能主业，2026H1 内部销售占该业务收入达13.71%。（3）金融业务2020-2026H1 累计节约财务费用28.6亿元，资金归集与内部信贷为主业发展提供支撑。（4）电力业务方面，乌审旗煤电一体化项目全面转入设备安装阶段、“液态阳光”项目配套建设投产在途。

风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故