为更直观了解煤炭行业吨煤成本水平，我们以煤炭上市公司作为其中一个视角，共选取27 家主流煤企进行统计。考虑到动力煤矿井和焦煤矿井的开采难度、开采条件以及附加值相差甚远，因此我们分别对动力煤煤企和焦煤煤企进行梳理统计。值得注意的是，考虑到上市公司所属煤矿多属于集团优质资产，其整体成本较行业平均或处于相对偏低水平。

我们以16 家动力煤上市公司作为样本，其2025 年合计产量11.71 亿吨，占全国动力煤产量30%：

2025 年对应吨煤销售成本93~388 元/吨；

2025 年对应吨煤完全成本124~495 元/吨；

2025 年对应吨煤现金成本115~429 元/吨。

吨煤销售成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源；

吨煤销售成本最高前三为：郑州煤电、兰花科创、新集能源；

吨煤现金成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源；

吨煤现金成本最高前三为：郑州煤电、兰花科创、兖矿能源；

吨煤完全成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源；

吨煤完全成本最高前三为：兰花科创、郑州煤电、兖矿能源。

我们以11 家焦煤上市公司作为样本，其2025 年合计产量1.99 亿吨，占全国焦煤产量41%：

2025 年对应吨煤销售成本329~1130 元/吨；

2025 年对应吨煤现金成本384~1211 元/吨；

2025 年对应吨煤完全成本425~1260 元/吨。

吨煤销售成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、山西焦煤；

吨煤销售成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、上海能源；

吨煤现金成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、山西焦煤；

吨煤现金成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、盘江股份；

吨煤完全成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、淮北矿业；

吨煤完全成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、上海能源。

投资策略：

山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。

“5.22 沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。

我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7 月份山西、河南、安徽焦