3Q26 业绩低于我们预期

公司公布3Q26 业绩：单季度来看，A/H 归母净利润45.99/46.92亿元，同比-3.8%/+22%，环比+6.8%/+8.4%。A 股扣非归母净利润45.9 亿元，同比/环比-3.1%/-2.3%。3Q26 盈利低于我们预期，主要是煤炭生产成本高于我们预期。

1）煤炭产量下滑。3Q26 商品煤产量/自产煤销量分别为3,143/3,217 万吨，同比-8.2%/-6.3%，环比-1.1%/+1.4%。2）煤价上涨。3Q26 自产煤售价620 元/吨，同比/环比+29%/+13%，其中动力煤/焦煤售价同比+25%/+47%，环比+6.1%/+40%。3）自产煤成本提高。A 股口径下3Q26 自产煤吨销售成本同比/环比+31%/+11%至323 元（剔除运费后的吨生产成本同比/环比+35%/+14%至258 元）。受安监、地质问题等影响，煤炭产量下滑和维修支出等增加，导致煤炭单位生产成本增加较多。4）化工利润保持高位，环比回落。3Q26 主要化工品销量同比/环比+4.8%/+5.4%，其中聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇售价环比+2.4%/-2.1%/-3.3%/-2.0%，成本环比+7.5%/+7.7%/+15%/+5.6%，原料成本抬升导致3Q 化工毛利环比-16%至12.46 亿元。

发展趋势

高煤价支撑公司盈利释放。4Q26（截至10/23）秦皇岛5500 大卡现货煤价同比/环比+33%/+16%，京唐港1/3 焦煤价格同比/环比+49%/+11%。往前看，我们认为国内供给在政策驱动下可能边际改善，但海外供给仍有约束，供暖期刚性需求支撑下，能源价格可能保持高位运行。虽然公司煤炭生产节奏受到一定扰动，但高煤价有助于公司继续释放业绩。

盈利预测与估值

维持A/H 股2026/27E 盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2026/27E 10.6/9.9x P/E，H 股股价对应2026/27E 6.2x/5.6xP/E。维持跑赢行业评级和A 股目标价19.00 元不变，对应A 股2026/27E 13.9/13.0x P/E，隐含30%上行空间。考虑到H 股股息率横向对比吸引力减弱，下调H 股目标价13%至13.00 港元，对应H 股2026/27E 8.5/7.7x P/E，隐含37%上行空间。

风险

需求恢复不及预期；行业供给超预期释放。