中煤能源2026 年前三季度实现营业收入1,156.36 亿元，同比增长4.56%；归母净利润127.49 亿元，同比增长2.13%。其中，三季度营收425.00 亿元，同比增长17.57%，归母净利润45.99 亿元，同比下降3.82%，不及我们此前预期的53.63 亿元。受安监趋严、部分矿井地质条件复杂及周边矿井事故影响，1-9 月商品煤产量同比下降8.1%。展望后续，安监约束表外供给、矿井复产难复量，叠加天然气价格高位带动亚洲买家气转煤及印尼供给扰动，煤价有望获得支撑；同时煤化工产品价格与油价相关，油煤比价扩大有望改善板块盈利。维持“买入”评级。

Q3 生产仍维持低位，煤价上涨对冲产量与成本扰动2026 年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入930.50 亿元，同比增长4.2%；毛利246.16 亿元，同比增长9.3%，毛利率同比提升1.25pct 至26.5%。同期商品煤产量9338 万吨，同比下降8.1%；自产商品煤销量9,359 万吨，同比下降7.7%，销售均价同比上涨17.5%至557 元/吨，带动自产煤收入同比增加39.80 亿元至521.07 亿元。自产煤单位销售成本同比上涨15.9%至298.66 元/吨，主要受产销量下降推高吨煤人工、材料及折旧摊销成本，以及承担运输及港杂费用的销量占比提高影响。售价上涨覆盖成本增量，自产煤毛利率升至46.4%，高于2026 年上半年的45.5%和25 年同期的45.6%。

Q3 商品煤产量3143 万吨，同比下降8.2%，带动Q3 单位销售成本达299元/吨，同比上涨21.2%；Q3 煤价涨势进一步显现，自产煤销售均价573元/吨，同比上涨18.9%，带动吨煤毛利同比增加39 元。

煤化工盈利边际改善，在建项目打开长期成长空间2026 前三季度公司聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵销售均价分别为7,258/1,823/1,963/1,959 元/吨，同比+10.9%/+3.1%/+11.7%/-0.7%，主要产品价格持续改善。成本端，受本期修理费用下降影响，聚烯烃单位销售成本同比下降410 元/吨至5,865 元/吨、降幅6.5%，盈利能力明显改善。煤化工产品与原油价格联动性较强，在油价高位波动背景下，煤化工板块有望维持高毛利；中长期看，榆林煤炭深加工基地90 万吨/年聚烯烃项目预计2026 年底投产，将进一步扩大公司高附加值煤化工产能。

盈利预测与估值

由于公司1-9 月产量不及预期，我们将公司26 年产量从1.31 亿吨下调为1.28 亿吨，降幅2.2%；考虑Q3 公司自产煤均价同比+18.9%，我们将自产煤综合售价由525 元/吨上调10.5%至580 元/吨；考虑1-9 月公司买断贸易煤/进出口及国内代理煤销量同比-20.2%/+1698.1%，我们将贸易煤/代理煤销量由10914/1030 万吨调整至10000/2541 万吨，1-9 月均价仅10 元/吨的代理煤销量占比提升带动公司商品煤综合售价由此前的537 元/吨下调1.1%至531 元/吨；考虑Q3 吨煤成本同比上涨21.2%，我们将公司自产煤单位成本从266 元/吨上调10.5%至294 元/吨。我们调整公司26-28 年归母净利润至187.44/218.59/220.42 亿元（前值188.75/215.54/223.31 亿元，对应变动-1%/+1%/-1%）,

对应EPS 为1.41/1.65/1.66 元，同比+5%/+17%/+1%。

我们使用DDM 估值法，维持分红比例假设；考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性，我们维持永续增长率假设1%，由于市场风险溢价提升，我们上调WACC 假设为5.6%（前值5.5%），对应A 股目标价16.76 元（前值17.48 元），参考近3 个月A/H 溢价均值54%（前值47%）与人民币兑港币汇率均值0.862（前值0.868），给予H 股目标价12.62 港币（前值13.68 港币）。维持“买入”评级。

风险提示：煤价涨幅不及预期；成本上涨超预期；煤化工产品售价不及预期。