事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入1156.4 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润127.5 亿元，同比+2.1%；实现扣非后归母净利润131.3亿元，同比+6.0%。单Q3 来看，公司实现营业收入425.0 亿元，环比+9.1%；实现归母净利润46.0 亿元，环比+6.8%；实现扣非后归母净利润45.9 亿元，环比-2.3%。

煤炭业务价升量降，盈利情况持续改善。2026 年前三季度公司煤炭业务整体营业收入930.5 亿元，同比+4.2%，营业成本684.3 亿元，同比+2.4%，实现毛利246.2亿元，同比+9.3%；Q3 公司煤炭业务整体营业收入351.0 亿元，环比+11.2%，营业成本254.9 亿元，环比+10.0%，实现毛利96.2 亿元，环比+14.5%。产销量方面，2026 年前三季度公司商品煤产量/销量分别为9338/18272 万吨，同比-8.1%/-4.0%，其中自产商品煤销量9359 万吨，同比-7.7%；Q3 公司商品煤产量/销量分别为3143/6294 万吨，环比-1.1%/-1.3%，其中自产商品煤销量3217 万吨，环比+1.4%。盈利方面，2026 年前三季度公司自产商品煤吨煤售价为557 元/吨，同比+17.5%，吨煤销售成本为299 元/吨，同比+15.9%，吨煤毛利258 元/吨，同比+19.4%；Q3 公司自产商品煤吨煤售价为620 元/吨，环比+12.7%，吨煤销售成本为323 元/吨，环比+10.7%，单位毛利297 元/吨，环比+14.9%。受降雨影响露天矿生产、安全监管趋严常态化、部分矿井过断层等因素影响，前三季度公司煤炭产量同比减少。前三季度煤炭供应收紧使得煤价强势上涨，煤炭板块盈利改善明显。

烯烃业务量价齐升，煤化工板块受益显著。销量方面，2026 年前三季度聚烯烃/尿素/ 甲醇/ 硝铵销量分别为115.7/179.2/152.0/38.0 万吨， 同比+17.6%/-0.7%/+1.7%/-10.0%； Q3 聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵销量分别为39.2/55.1/51.9/15.2 万吨，环比-0.3%/+2.6%/+5.9%/+35.7%。盈利方面，2026年前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7258/1823/1963/1795 元/吨，同比+10.9%/+3.1%/+11.7%/-0.7%，单位成本分别为5865/1323/1402/1546 元/吨，同比-6.5%/+6.1%/+10.5%/+8.0%，单位毛利分别为1393/500/561/249 元/吨， 同比+412.1%/-4.0%/+15.0%/-34.0% ； Q3 单位售价分别为7728/1811/2146/1635 元/吨，环比+0.1%/-4.3%/-2.0%/-18.0%；单位成本分别为6238/1423/1464/1026 元/吨，环比+7.6%/+17.6%/+5.6%/-51.1%；单位毛利分别为1491/388/683/609 元/吨，环比-22.5%/-43.1%/-15.1%/扭亏为盈。受去年同　　期烯烃装置检修拖累基数影响，前三季度聚烯烃产量同比大幅增加，叠加煤化工产品价格普涨，煤化工板块业绩受益明显。

煤、煤化工及电力成长可期，分红频次增加。煤、煤化工及电力项目储备充足：煤炭方面，新疆苇子沟煤矿（240 万吨/年）及选煤厂初步预计2027 年底首采工作面投产，里必煤矿（400 万吨/年）及选煤厂初步预计2028 年底首采工作面投产。煤化工方面，“液态阳光”项目已进入试车阶段，预计2026 年11 月投产；榆林90 万吨/年聚烯烃项目预计2026 年12 月投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）全面转入设备安装阶段。分红频次增加：2017-2025 年公司分红率稳定在30%附近，且积极增加中期分红、特别分红等，分红频次有所提升，2026 年中期分红率为19.14%，高业绩支撑下后期分红仍值得期待。

投资建议：考虑到四季度煤炭及煤化工产品价格有望维持高位，叠加公司多板块新项目持续建设，长期盈利有望持续增厚。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为190.80/204.66/218.80 亿元， 同比+6.7%/+7.3%/+6.9%；对应EPS 为1.44/1.54/1.65 元，2026 年10 月23 日股价对应PE 为10.1/9.4/8.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，安全生产存在隐患，数据未经审计。