筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健，维持“买入”评级公司发布2026 年三季度报告，2026 前三季度公司实现营业收入1156.36 亿元，同比+4.57%，归母净利润127.49 亿元，同比+2.12%。单季度公司2026Q3 实现营业收入425.00 亿元，环比+9.12%；归母净利润46.00 亿元，环比+6.84%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调了公司2026-2028 年的盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为197.82/197.91/219.80 亿元（原预测分别为205.00/220.63/242.17 亿元），EPS 分别为1.49/1.49/1.66 元，当前股价对应PE 分别为9.6/9.5/8.6 倍。上行周期公司业绩稳健，维持“买入”评级。

煤炭产销阶段性承压，吨煤盈利水平走强

2026 年前三季度公司商品煤产量/销量分别为9338.00/9359.00 万吨，同比-8.07%/-7.75%。2026Q3 煤炭分部主营业务收入/成本分别为351.04/254.88 亿元，同比+20.94%/+23.78%。毛利率27.39%，同比-1.66pct。在煤价中枢上涨的背景下，公司煤炭业务盈利能力强劲。2026Q3 商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为620.00/323.42/296.58 元，同比+28.68%/+30.78%/+26.47%。公司主产区安监政策趋严，煤炭产销阶段性承压，2026Q3 商品煤产量/销量分别为3143.00/3217.00 万吨，同比-8.21%/-6.32%。2026 年10 月21 日，榆林市应急管理局公告公司大海则煤矿停产，涉及核定产能2000 万吨/年（其中储备产能400 万吨/年）。此次停产原因在于陕西公司对外委队伍的管理，目前停产时长尚不明确，公司正积极组织协调。

其他业务：煤化工产品销售情况分化，重点工程稳步推进2026Q3 公司煤化工业务产品总销量137.50 万吨，同比-10.71%。营业收入49.54亿元，同比+20.03%。2026Q3 公司聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵产量/销量分别为19.90/20.00 万吨、19.00/19.20 万吨、55.00/31.20 万吨、51.50/51.90 万吨、15.20/15.20 万吨，同比+21.34%/+21.21%、+19.50%/+20.75%、+0.36%/-47.21%、+3.83%/+4.22%、+20.63%/+19.69%。2026 年前三季度煤矿装备产值56 亿元，同比-22.30%。公司陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目于2026 年7 月顺利实现中交，预计2026 年12 月正式投产。

风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。