净利润大幅增长，Q4 业绩环比下滑。矿产铜产量创新高，成本控制效益显著。

高额现金分红回馈股东。

净利润大幅增长，Q4 业绩环比下滑。公司公布年报，2024 年收入、归母净利润分别3036.40、320.51 亿元，增3.49%、51.76%，扣非净利润316.93亿元，增46.61%。Q4 归母净利润76.93 亿元，环比下滑17.04%，扣非归母净利润79.45 亿元，环比降4.44%。Q4 管理费用环比增加8.6 亿元。此外Q4 计提资产减值6.3 亿元，环比增加5 亿元。

增量：2024 年公司矿产铜/金产量分别107 万吨、73 吨，分别增长6%、8%。

公司规划2025 年矿产铜/金产量分别115 万吨、85 吨，分别增长7%、16%。

公司2028 年矿产铜/金目标产量中值分别155 万吨、105 吨，较2025 年产量年复合增速分别11%、3%。

涨价：2024 年国内铜金价格分别75019 元/吨、558 元/克，分别涨幅9.7%、24.1%。2025 年金铜价格持续上涨，年初至报告日均价分别77531 元/吨、673 元/克，分别涨幅3.3%、20.6%。

降本：在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑紫金低成本高效益比较优势，成本上升势头有效遏制，铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降 4.3% 和0.43%，继续位居全球矿业行业低位。公司矿产品毛利率57.97%，同比上升8.88 个百分点，其中铜精矿单位销售成本同比下降4.30%至1.91 万元/吨，铜C1 成本保持全球前20%分位。矿产铜业务毛利润占比47%，同比提升显著，主要受益价格强势及成本控制成效。2024 年财务费用20.29 亿元，同比下降37.91%，主因外币借款利率下降及汇兑收益增加，相较同业海外矿企财务压力显著改善。全年经营性现金流净额488.60 亿元创历史新高，同比增长32.56%。

分红。公司近三年累计现金分红金额达219.43 亿元（含税），分红比例达72.58%。2024 年度合计现金分红101.00 亿元，占归属于上市公司股东净利润的31.5%，其中中期分红26.58 亿元已实施完毕，年度拟分配74.42 亿元，创历史新高。

推荐逻辑：不考虑金属价格进一步上涨，三年铜金价格假设均采用年初至报告日均价77484 元/吨、673 元/克，预计2025/2026/2027 年归母净利润408.6/461.4/545.1 亿元，对应市盈率12/10/9 倍。当前市盈率处于公司历史底部，有修复的需求。维持“强烈推荐”。

风险提示：铜金等主要金属价格大幅下跌；扩建项目落地大幅不及预期；汇率波动风险；不可抗力干扰生产的影响；二级市场波动风险等。