事件：8 月27 日公司发布半年报，25H1 公司营收1677.1 亿元，同比+11.5%，归母净利232.9 亿元，同比+54.4%，其中Q2 实现营收887.8 亿元，同比+17.4%，环比+12.5%，归母净利131.3 亿元，同比+48.8%，环比+29.1%。

量：积极并购优质矿山+加速推进在建项目，为公司产量提升注入了强劲动力。25H1 公司实现矿产铜56.7 万吨、矿产金41.2 吨，分别同比增长9%、16%。其中，矿产金产量显著释放，Q2 产量22.1 吨，环比约+16.0%。其中并购是实现公司产量持续增长的主要手段之一，2025 年公司完成了加纳阿基姆金矿交割，哈萨克斯坦Raygorodok 金矿收购协议签署，实现在西非和中亚地区重要战略性布局，以及藏格矿业交割。同时公司也正加速推进在建项目，旗下重点金铜项目正迎来新突破。金方面，公司正提升加纳阿基姆金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量；高效推动罗斯贝尔金矿、武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力；参股的国内最大单体金矿山东海域金矿也正加速推进。铜方面，巨龙二期有望在年底前建成投产；卡莫阿铜矿配套的铜冶炼厂即将建成；其他重点增量项目如塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设等亦在加速推进。

价：Q2 金价上涨明显，展望未来铜金中枢有望继续提升。25Q2 伦铜现货结算均价9524 美元/吨，环比+2.0%，COMEX 黄金均价3282 美元/盎司，环比14.4%，其中金价上涨明显。8 月22 日鲍威尔在全球央行年会上释放降息信号，9 月降息预期明显提升，预计也将对铜金价格构成向上驱动。其中铜从基本面来看，供给端依然趋紧，铜价中枢支撑仍然较强。另外去美元化+逆全球化趋势难以扭转，借新还旧+短债比例上升背景下，美国债务问题积重难返，我们继续看好黄金长牛，展望未来铜金中枢有望继续提升。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.76、1.89、2.08 元，PE 分别为13、12、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。