核心观点

铜矿供给紧缺格局背景下，多家企业积极找矿，持续锚定资源增储。近日多家上市公司公告取得铜资源矿产勘查探矿权，如铜陵有色于11月4日公告取得鸡冠山一胡村铜金钼矿勘查探矿权，有望为公司增加铜金属量32.88万吨、金金属量8640.37干克、钼金属量1.50万吨等资源储量，加强公司的资源储备；西部矿业控股子公司西藏玉龙铜业也于近日公告竞得安微省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，且茶亭铜多金属矿累计查明具有工业品级铜金属量65.67万吨、低品位矿铜金属量109.09万吨，资源储量较大，创下安徽省矿业权出让单笔最高交易额纪录。多家铜生产企业积极找矿增储，在铜矿供给紧缺的行业背景下，或为增强企业的盈利能力打下坚实基础。

25年铜矿供给端扰动频繁，或导致增量显著低于往年，全球铜供给短缺持续印证。

25年以来矿端供给因矿难、矿石品位下降、管理设施开发不及预期等原因，使得增量预期频繁下调，当前已有包括卡莫阿-卡库拉矿、全球第二大矿Grasberg、全球前二十大矿QuebradaBlanca、世界最大的地下铜矿智利埃尔特尼恩特铜矿在内的项目均下调中期产量指引，累计下调约50.45万吨，据我们测算，25年铜精矿产量或约为2292万吨，供给与24年持平甚至小幅下降，较24年供给4.5%的增速显著下降，全球铜供给短缺被持续印证。铜矿供给端增量的不及预期显著推升铜价中枢，10000美元/吨的价格成为铜价支撑位。我们认为，矿端的供给紧缺或是中期影响铜供需基本面的因素，铜价仍有上行空间。

新兴领域用电增量有望推升铜需求，中期铜价上行逻辑在于供给短缺，铜企找矿增储或成为趋势。从铜需求端来看，根据国际能源署（IEA）预测，至2040年全球清洁能源对铜需求量或超过1200万吨，可再生能源发电的需求长期或将带来至少1740万吨铜需求量。此外，据彭博新能源财经《新能源市场长期展望报告》预测，至2035年新建数据中心的铜需求预计将达约年均40万吨，2025-2035年数据中心的铜累计用量有望超过430万吨。新兴领域如新能源发电、AI数据中心建设等用铜需求量增长迅猛，有望持续推升对铜需求。我们认为，在铜整体供需偏紧、且中期增量或不及预期的情况下，铜供给紧缺的基本面是铜价上行的中期逻辑和动力，而多家铜企公告资源增储也表明，在铜供给短缺持续的情况下，铜企找矿增储、增强盈利能力或成为趋势。我们坚定看好铜板块的中期投资价值。

投资建议与投资标的

铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入）；其他标的：洛阳钼业（603993，未评级）、金诚信（603979，未评级）。

铜治炼端相关标的：铜陵有色（000630，未评级）、江西铜业（600362，未评级）。

风险提示

宏观经济波动影响下游需求风险、铜矿扩产进度超预期风险、铜治炼扩产超预期风险